20130923-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（9月上期）-订货会底部徘徊_品牌公司股价继续有所反弹_28页_1mb_1mb

服饰纺织行业总结（2013年9月23日）

核心内容概述

本报告分析了2013年9月上旬中国服饰与纺织行业的基本面、投资策略及市场表现。整体来看，行业呈现底部徘徊趋势，但部分优质品牌和制造企业股价有所反弹。报告指出，虽然消费尚未明显复苏，但品牌公司估值风险相对可控，推荐具备较强渠道控制力、零售能力及积极部署电商化战略的企业。

主要观点

1. 行业基本面分析

• 行业规模：截至2013年8月，A股服饰行业共有84只股票，占市场总市值的4.0%。
• 8月数据：
  • 服装零售额同比增长5%，首饰零售额同比增长20%。
  • 纺织品和服装出口延续较快速增长，分别增长17%和13%。
  • 金价回落，内外棉价差缩小，USDA上调2013/14年度全球棉花产量和期末库存。
• 零售表现：整体零售仍处于低增长状态，但部分品牌公司如探路者、朗姿、富安娜表现较好。

2. 投资策略

• 品牌行业：在行业底部徘徊的背景下，优质品牌公司估值风险可控，建议逢低买入。
• 推荐公司：探路者（近期事件催化）、朗姿、富安娜、老凤祥（金价下跌风险小）。
• 制造行业：棉企基本面风险尚不大，但需关注新棉政策和明年棉价预期。

关键信息

一、行业走势

• 9月上半月：行业涨幅靠前，跑赢沪深300，品牌类和制造类均有上涨。
• 今年以来：行业累计涨幅排名靠后，但跑赢沪深300；品牌类下跌居多，仅部分公司如百圆、梦洁、森马、老凤祥和富安娜上涨。
• 港股与海外公司：部分公司如利信达、新秀丽、Uniqlo、H&M等表现较好，但部分如CK、Next、Etam等表现不佳。

二、盈利预测与估值

• 行业估值：
  • 服装家纺板块绝对市盈率（TTM）为17.8倍，较8月底回升10.7%。
  • 纺织制造板块绝对市盈率为22.6倍，较8月底回升5.4%。
• 相对估值：
  • 服装家纺板块相对市盈率（以沪深300为基数）为1.9倍，较8月底回升3.9%。
  • 纺织制造板块相对市盈率为2.4倍，较8月底回落1.0%。

三、重点公司跟踪

• A股重点公司：
  • 探路者：8月终端销售增长35%-40%，春夏装售罄率预计达65%。
  • 朗姿：8月销售增长20%以上，预计Q3收入增长高于中期，但利润表现可能不如前。
  • 富安娜：8月零售基本持平，9月大促提货较多。
  • 老凤祥：基本面突出，金价下跌风险小。
  • 美邦：8月销售同比情况略好于7月，但加盟店下滑明显。
• 港股重点公司：
  • 利信达：8月同店增长18%，表现优于其他公司。
  • 周大福：金饰消费趋于正常化，租金涨幅趋缓。
  • 思捷：截至6月底财年内地零售及批发收入分别为16和8亿港币。
• 海外公司：
  • Uniqlo：8月同店增长29%，但客单价连续九个月下降。
  • H&M：8月同店增长4%，但增速放缓。
  • Next：线下收入下降1%，线上增长8%。
  • Lululemon：同店增长8%，但北美市场增长乏力。

风险提示

• 经济放缓：可能影响终端消费。
• 外需不振：出口增长受欧美日市场拖累。
• 成本提升：可能对盈利造成压力。

二级市场表现

• 行业走势：9月上半月涨幅靠前，跑赢沪深300。
• 个股表现：
  • A股：探路者、朗姿、富安娜等品牌公司上涨，部分制造公司如嘉麟杰、泰亚上涨。
  • H股：利信达、新秀丽等上涨，部分公司如李宁、宝姿等表现不佳。

总结

2013年9月上旬，服饰纺织行业整体呈现底部徘徊态势，但部分优质品牌公司和制造企业股价有所反弹。报告指出，虽然消费尚未明显复苏，但品牌公司估值风险可控，推荐具备较强渠道控制力和电商化战略的企业。同时，棉企基本面风险尚不大，但需关注新棉政策和明年的棉价预期。整体来看，行业估值有所回升，但需警惕经济放缓、外需不振和成本提升等风险因素。