20140519-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈_（5月上期）-零售仍处底部震荡_品牌公司股价有所分化_32页_4mb

服饰纺织行业总结（2014年5月19日）

核心内容概述

2014年5月19日，服饰与纺织行业整体处于底部震荡状态，品牌公司股价有所分化。行业规模方面，A股服饰纺织行业共84只股票，占A股总市值的3.4%，其中总市值为3019亿元，流通市值为2260亿元。行业基本面显示，4月服装零售略有回暖，但高基数导致首饰零售大幅下滑，出口增速回落至个位数。整体来看，行业估值水平有所下降，但部分公司因线上线下融合及轻资产运营展现出一定的估值弹性。

主要观点

• 行业基本面：整体处于底部震荡阶段，终端需求未明显恢复，业绩和估值均未达预期。内需方面，4月服装零售同比增长1.1%，但首饰零售同比下降47.6%，外需方面，出口增速降至6.6%。
• 投资策略：建议长期关注积极布局线上线下融合及零售能力优秀的公司，如富安娜、美邦、森马等；阶段性关注基本面触底恢复的公司及互联网、国企改革等主题相关企业。当前估值安全性有所增强，重点关注富安娜、探路者、森马等。
• 风险提示：经济放缓、外需不振、行业转型低于预期是主要风险。

关键信息

行业规模

• 股票家数：84只
• 占比：3.4%
• 总市值：3019亿元
• 流通市值：2260亿元

行业指数表现

• 绝对表现：-7.4%（1个月）、-8.3%（6个月）、-4.1%（12个月）
• 相对表现：-3.5%（1个月）、0.4%（6个月）、11.8%（12个月）

基本面数据核心主题

• 运行：1-3月纺织业和服装业收入增速分别为8.2%和9.4%，较1-2月有所放缓。
• 内需：4月服装零售增长1.1%，但首饰零售大幅下降47.6%。
• 外需：4月纺织品和服装出口增速分别为9.4%和4.5%，不及去年同期。
• 供给：1-4月纺织业固定资产投资增速略有放缓，服装产量增速回升，但皮鞋产量略有回落。
• 成本：内外棉价差扩大15%至近2500元/吨，金价略有波动。

公司表现

• A股公司：
  • 富安娜：1-4月销售同比增长约2.8%
  • 罗莱：直营略好于前期，但加盟略有下滑
  • 七匹狼：直营持平或略增长，加盟仍有下滑
  • 森马：终端增长约5%，巴拉等童装保持20%以上增长
  • 海澜：保持高增长态势
  • 报喜鸟：主品牌增长接近10%，五一后增长放缓
• 港股公司：
  • 宝胜：领涨
  • 佐丹奴、思捷：领跌
• 海外公司：
  • H&M：总销售增长17%
  • Uniqlo：下调业绩预期
  • Gap：同店增长9%
  • 唯品会：收入增长126%，毛利率24.9%
  • Ralph Lauren：同店下降2%

投资策略重点

• 长期布局：线上线下并进布局、零售能力强的公司
• 阶段性机会：基本面触底恢复、互联网主题、国企改革等
• 推荐公司：富安娜、探路者、森马、老凤祥等

重点公司跟踪

A股重点公司

• 富安娜：14PE为12.5倍，15PE为10.8倍，强烈推荐-A
• 美邦服饰：14PE为14.4倍，15PE为12.3倍，强烈推荐-A
• 森马服饰：14PE为16.5倍，15PE为14.5倍，审慎推荐-A
• 罗莱家纺：14PE为13.8倍，15PE为13.1倍，审慎推荐-A
• 梦洁家纺：14PE为17.1倍，15PE为15.0倍，审慎推荐-A

港股重点公司

• 宝胜国际：领涨
• 思捷环球：领跌
• I.T：销售增速放缓，净利下降

海外重点公司

• H&M：总销售增长17%
• Uniqlo：下调业绩预期
• Gap：同店增长9%
• 唯品会：收入增长126%，毛利率24.9%

行业要闻与市场走势

• 行业走势：14年以来行业涨跌排名居中，但跑赢沪深300。5月上半月行业涨跌排名略靠后，跑输沪深300。
• 个股走势：品牌类有所分化，梦洁、罗莱等领涨，探路者、海澜等领跌。制造类也有分化，美盛领涨，伟星、乔治白领跌。

盈利预测与估值水平

• 行业估值：截至5月16日，服装家纺板块绝对市盈率（TTM/整体法/剔除负值）为21.7倍，较4月底下滑1.8%；纺织制造板块绝对市盈率为21.5倍，较4月底下滑1.4%。
• 相对估值：服装家纺板块相对市盈率为2.7倍，纺织制造板块相对市盈率也为2.7倍，均较4月底有所下滑。

风险提示

• 经济放缓：影响终端消费
• 外需不振：影响出口表现
• 行业转型：可能低于预期

结论

服饰纺织行业整体处于底部震荡阶段，品牌公司股价分化明显。尽管需求尚未明显恢复，但部分公司通过线上线下融合及轻资产运营展现出一定的估值弹性。建议投资者结合基本面与主题，关注线上线下并进布局、互联网主题、国企改革等，同时警惕经济放缓和外需不振等风险。