深度报告-20210814-国盛证券-重庆啤酒-600132.SH-峥嵘之路_厚积薄发_14页_1mb

重庆啤酒（600132.SH）发展总结

核心内容概览

重庆啤酒自2016年以来，股价涨幅超过十倍，成为啤酒板块的领军企业。公司通过嘉士伯的管理注入和一系列改革措施，实现了从区域品牌向全国性品牌的跨越，同时推动了高端化战略，显著提升了盈利能力。本文从公司发展历程、品牌策略、财务表现及未来增长点等方面进行了系统复盘与展望。

主要观点

1. 变革重生，夯实基础

• 2013年成为嘉士伯集团成员后，公司启动“勇者之路”和“资援新征程”计划，重点进行产品结构优化、供应链整合及关厂提效。
• 通过削减低效瓶型、淘汰低利润产品，提升整体产品结构和盈利能力。
• 2014-2016年，公司累计计提包装物减值约15亿元，关停亏损工厂，优化资产结构，显著改善了运营效率。

2. “扬帆22”计划推动高端化

• 自2017年起，嘉士伯中国区实施“扬帆22”战略，聚焦高端市场，吨酒价持续提升。
• 2019年新管理团队上任，具备丰富的快消品市场经验，推动品牌升级和渠道拓展。
• 2020年完成嘉士伯中国资产注入，构建“6+6”品牌组合，涵盖本土及国际高端品牌，增强市场竞争力。

3. 乌苏品牌突围，打开空白市场

• 乌苏啤酒于2019年在疆外市场启动，凭借独特的西域文化、高麦芽浓度和强营销传播性，迅速成为网红爆款。
• 乌苏在疆外市场销量快速增长，带动公司高端啤酒销量增长30%，成为公司增长的重要引擎。
• 公司通过“大城市计划”逐步将乌苏推广至全国，预计未来成长为200万吨级别大单品。

4. 1664与夏日纷引领低度酒风潮

• 1664作为法式白啤，定位年轻消费者，销售增长迅速，预计未来3年保持30%左右增速。
• 夏日纷作为果味低度酒，迎合女性与Z世代消费趋势，市场规模增长迅速，预计2-3年后突破万吨。

5. 高ROE驱动盈利提升

• 公司ROE自2015年持续增长，2020年达到111.7%，主要得益于高盈利能力、高资产周转率和高权益乘数。
• 公司通过优化供应链、提高运营效率，实现吨酒价提升和成本控制，盈利能力显著增强。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2021年预计实现收入140.7亿元，同比增长28.6%；2022年预计169.0亿元，同比增长20.1%；2023年预计193.1亿元，同比增长14.3%。
• 净利润增长：2021年预计归母净利润11.8亿元，同比增长9.6%；2022年预计15.6亿元，同比增长32.6%；2023年预计19.4亿元，同比增长24.3%。
• 盈利能力：吨酒价从2014年的2920元/吨提升至2019年的3719元/吨，毛利率逐年提升，净利率从18.3%提升至10.1%。
• 估值指标：2021年PE为71.4倍，2022年为53.8倍，2023年为43.3倍，维持“买入”评级。

品牌策略

• 本土品牌升级：如“重庆国宾”、“重庆渝越”等，提升价格带和品牌价值。
• 国际品牌拓展：乐堡、1664、夏日纷等，丰富产品线，满足不同消费场景。
• 渠道与营销：乌苏借助电商、社交媒体等新渠道快速渗透市场，提升品牌知名度与销售转化率。

风险提示

• 疫情反复：可能影响餐饮和夜场消费，导致动销下滑。
• 新品推广不及预期：公司近年来推出多款新品，若推广效果不佳，可能影响收入和利润。
• 行业竞争加剧：随着外资啤酒和进口啤酒在国内市场扩张，中高端市场竞争压力增大。

结论

重庆啤酒在嘉士伯的管理注入和战略引领下，成功实现了从区域型啤酒企业向全国性品牌的转型。通过产品结构优化、高端化战略、品牌升级和渠道拓展，公司盈利能力显著提升，ROE持续改善。乌苏、1664等品牌在高端化和低度酒市场表现突出，成为公司未来增长的主要驱动力。尽管面临疫情和竞争等风险，但公司凭借强品牌拉力和高运营效率，预计在未来几年保持稳健增长。