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重庆啤酒2018年三季报点评总结

核心内容概述

重庆啤酒（600132）在2018年前三季度实现了收入和净利润的稳健增长，公司持续推进高端化战略，效果显著，同时通过提价和产品结构调整，提升了整体盈利能力。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度，公司实现收入29.24亿元，同比增长8.8%；归母净利润3.85亿元，同比增长21.7%；扣非净利润3.54亿元，同比增长16.8%。其中，第三季度收入增长5.77%，归母净利润增长13.28%，扣非净利润增长6.83%。

• 销量与吨价增长：
  1-9月销量同比增长4.9%至79.4万千升，主要受益于委托加工量增加和世界杯效应。吨价同比增长4%，实际吨价提升更显著，主要由于部分产品提价及中高端产品占比提升。

• 产品结构优化：
  高档啤酒（8元以上）收入同比增长11.39%，中档啤酒（4-8元）增长6.99%，低档啤酒（4元以下）增长3.46%，整体呈现全面增长态势。高档啤酒增速最快，显示公司高端化战略成效明显。中档啤酒已基本替代低档啤酒，增长趋于稳定。

• 区域表现：
  重庆市场收入增长5.38%，四川和湖南市场分别增长12.2%和14.54%，主要受益于委托加工量的增加。

• 毛利率与费用控制：
  第三季度毛利率达43.76%，同比增长2.68个百分点，主要得益于提价和高端产品放量。三费率（销售、管理、财务费用率）合计17.71%，同比下降2.62个百分点，其中销售费用率下降2.15个百分点，管理费用率下降0.43个百分点，费用收缩与管理效率提升是主要因素。

• 资产减值与税务变化：
  第三季度资产减值损失环比扩大至1169万元，但整体趋势有所改善。所得税率在亏损抵扣因素消除后恢复正常，扣非净利率13.7%，与去年同期基本持平。

关键信息

• 盈利预测与估值：
  预计2018-2020年收入复合增速为8.3%，归母净利润复合增速为20.3%。对应EPS分别为0.87、1.01、1.19元，PE分别为30X、26X、22X。

• 财务指标：

  • 营业收入增长率：2018年为8.91%，2019年和2020年分别为7.93%和7.95%。
  • 归母净利润增长率：2018年为27.35%，2019年和2020年分别为16.52%和17.49%。
  • 毛利率：预计2018-2020年毛利率分别为40.27%、41.03%、41.50%。
  • 净利率：预计2018-2020年净利率分别为12.01%、12.96%、14.11%。
  • ROE：预计2018-2020年ROE分别为29.74%、29.71%、29.86%。
  • 资产负债率：预计2018-2020年分别为62.77%、60.49%、58.05%。

• 现金流情况：
  经营活动现金流净额预计2018年为616.67亿元，2019年和2020年分别为764.69亿元和850.63亿元，显示公司运营能力稳健。

• 风险提示：
  原材料价格波动、销售不及预期等是主要风险。

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为公司高端化战略持续推进，业绩稳步提升，未来增长潜力较大。预计公司未来三年的盈利表现良好，估值逐步下降，具备投资价值。

附表数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	3175.52	3458.56	3732.91	4029.62
归属母公司净利润(百万元)	329.46	419.56	488.86	574.38
每股收益EPS(元)	0.68	0.87	1.01	1.19
PE	38.55	30.27	25.98	22.11
PB	10.90	9.09	7.80	6.67
EV/EBITDA	22.93	15.66	13.46	11.41

重要声明

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