20210721-第一上海证券-重庆啤酒-600132.SH-西部之王整装待发气势如虹_全国征程之路扬帆起航_19页_3mb

重庆啤酒总结

核心内容

重庆啤酒自2020年完成重大资产重组后，成功从区域型啤酒企业转型为全国性啤酒企业，形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的品牌组合，进一步拓展了市场覆盖范围，实现了高端化发展的质的飞跃。随着中国啤酒行业逐步从“规模导向”转向“利润导向”，重庆啤酒凭借品牌升级和产品结构优化，提升了盈利能力与市场竞争力。

主要观点

• 行业趋势：中国啤酒行业已进入高端化战略发展时代，同质化竞争趋于缓和，行业整体盈利能力提升。
• 品牌组合：重庆啤酒通过与嘉士伯的资产注入，形成了包括乌苏、嘉士伯、乐堡、凯旋1664、格林堡、布鲁克林等在内的丰富品牌矩阵，实现了“本土品牌+国际品牌”的双驱动发展。
• 市场布局：公司核心市场从重庆、四川、湖南扩展至新疆、宁夏、云南、广东、华东等全国范围，全国化征程全面启动。
• 产品结构：高端产品销售占比持续提升，未来高端产品销量有望实现30%、28%、23.8%的高速增长，推动整体千升酒平均售价稳步上升。
• 盈利能力：公司通过关厂减员、降本控费及产品提价策略，实现了盈利能力的显著提升，预计2021-2023年销售收入分别为122.7/136.6/151.5亿元，归母净利润分别为11.7/14.0/16.6亿元。

关键信息

• 目标价与评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为229.73元，相当于2022年盈利预测的79倍PE。
• 品牌定位：各品牌具有明确的差异化定位，如乌苏针对烧烤场景，乐堡针对音乐潮玩场景，凯旋1664针对酒吧场景，布鲁克林针对超高端精酿市场。
• 销售与价格：2020年公司平均售价为4,384元/千升，国际品牌平均售价高于本土品牌，但销售结构占比仍处于低位。
• 费用与利润：2021年一季度营收同比增长56.9%，净利润同比增长8.8%，公司通过优化费用结构和提升产品溢价实现盈利增长。

财务数据概览

风险提示

• 消费者偏好变化：突发事件可能导致消费者喜好或需求发生转变。
• 品牌声誉风险：食品安全或产品质量问题可能影响品牌和声誉。
• 市场推广不及预期：新市场推广可能未能达到预期效果。

估值对比

未来展望

重庆啤酒凭借其“本地品牌+国际品牌”组合优势，有望在中高端细分市场占据更强的品牌竞争力和增长空间。未来，公司将持续优化产品结构，提高高端产品占比，进一步释放盈利潜力，实现销售收入与净利润的稳步增长。