20220316-国海证券-塔牌集团-002233.SZ-2021年报点评_全年利润小幅增长_积极关注光伏发电及储能项目落地后增长空间_8页_905kb

塔牌集团2021年报点评总结

核心内容

塔牌集团（002233）2021年实现营业收入77.13亿元，同比增长9.46%；归母净利润18.36亿元，同比增长3.04%。尽管受到煤炭价格上涨的影响，公司销售毛利率从39.66%下滑至37.22%，但其通过产销提升和理财收益增长，仍实现了净利润的小幅增长，显示出较强的运营能力。

主要观点

• 成本控制与盈利表现：在行业整体成本上升的背景下，塔牌集团通过优化运营，实现了水泥产销量的小幅增长，全年水泥销售价格上升8.03%，推动营收增长。尽管煤炭价格上涨导致成本上升，但公司通过成本控制和产品价格调整，保持了盈利的稳定增长。
• 光伏发电及储能项目：公司投资13.39亿元建设分布式光伏发电储能一体化项目，总规划容量230MWp。项目落地后，预计可减少用电成本约1.439亿元，提高盈利能力。同时，随着水泥行业纳入碳交易市场，公司有望通过碳溢价和绿电储能进一步打开增长空间。
• 盈利预测与投资评级：基于成本端煤炭价格下降及水泥价格稳定，预计公司2022-2024年营收分别为81.14亿元、88.59亿元、96.06亿元，归母净利润分别为21.98亿元、25.26亿元、28.48亿元，对应PE分别为5.77倍、5.02倍、4.45倍。公司维持“增持”评级，显示出对其未来增长潜力的信心。

关键信息

项目进展

• 福建塔牌：0.52MW光伏发电项目已建设完成并实现并网发电。
• 金塔公司：10MWp光伏发电项目已建设完成，正在办理并网审批手续。
• 蕉岭分公司、鑫达公司、惠州塔牌：光伏发电项目正在有序推进。

成本与价格变化

• 水泥销售价格：全年上升8.03%，推动营收增长。
• 煤炭价格：同比上升幅度大于销售价格上升幅度，导致毛利率承压。
• 销售成本：同比上升12.68%，影响净利润增长。

盈利能力指标

• 归母净利润：2021年为18.36亿元，预计2022年增长20%至21.98亿元，2023年增长15%至25.26亿元，2024年增长13%至28.48亿元。
• 毛利率：预计2022年将回升至42%，2023年44%，2024年45%。
• 销售净利率：预计2022年为27%，2023年29%，2024年30%。
• ROE：预计2022年保持16%，2023年及2024年分别为15%。

财务状况

• 总市值：12,065.82百万元，流通市值12,061.61百万元。
• 每股收益（EPS）：2021年为1.57元，预计2022年为1.84元，2023年为2.12元，2024年为2.39元。
• 资产负债率：从15%下降至11%，显示公司财务结构优化。
• 流动比率：从3.29上升至5.52，显示公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 光伏发电及储能项目进度不及预期。
• 煤炭价格持续走高。
• 水泥需求萎缩或价格大幅下跌。
• 疫情对经济的负面影响超过预期。

投资建议

公司主营业务具备地区竞争优势，且在光伏发电及储能项目方面取得显著进展，预计未来几年盈利能力将逐步提升。考虑到其在成本控制和新能源布局方面的表现，维持“增持”评级。

表格汇总

预测指标

财务指标

现金流量