深度报告-20230918-华创证券-赣粤高速-600269.SH-深度研究报告_中特估视角看赣粤_路产优质_潜力具备_市值修复可期_23页_1mb

赣粤高速深度研究报告核心观点

✅ 公司概况

江西唯一公路上市公司，主控路产优质。主营业务包括高速公路运营、智慧交通、实业投资和金融投资，实控人将变更为江西省国资委，有望深化治理体系建设。

✅ 业务与财务分析

1. 收入结构
   • 2022年收入6758亿元，通行费收入占比50%，毛利占比75%；
   • 2023H1收入同比增长1261%，归母净利润同比+3309%。
2. 核心路产优势
   • 三条主要高速（昌九、昌樟、昌泰）合计贡献72%通行费收入，毛利率领先行业头部公司（如粤高速、宁沪高速）。
   • 昌九高速改扩建后收入显著增长，剩余收费年限长达26年。

✅ 投资逻辑与优势

1. 核心竞争优势
   • 长期收费权：主控路产剩余年限达26年及以上，改扩建释放新增量（如昌泰高速四改八项目）。
   • 成本改善：
     • 折旧优化致2023H1净利润增厚073亿元；
     • 高利率债务到期+低融资成本改善财务结构，预计节省年财务费用约08亿。
2. 区域与治理优势
   • 江西省GDP增速高于全国，省国资赋能治理现代化，分红比例有望提升。

✅ 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  2023–2025年归母净利润预期115亿、129亿、139亿，对应PE 80倍、71倍、66倍。
• 估值评级：
  当前PB 0.5倍，远低于行业均值（1.1倍）；
  目标价54元（较现价39元有38%空间），首次覆盖“强推”评级。

✅ 风险提示

1. 改扩建进度、车流量增长不及预期；
2. 财务费用优化可持续性存疑。