20150701-兴业证券-粤高速A-000429.SZ-收购路产做强主业_引入战投开拓发展_20页_2mb

粤高速A（000429）研究报告总结

核心内容

粤高速A是一家位于广东省的高速公路运营公司，自1993年成立以来，一直是广东省高速公路系统的重要参与者，被誉为“高速公路第一股”。公司主要业务包括高速公路的收费和养护，同时参股多家高速公路公司，形成较为完善的高速公路资产布局。2015年7月发布的报告中，公司计划通过重组和引入战略投资者来进一步增强主业实力并拓展多元化发展路径。

主要观点

1. 主业稳健增长：

   • 公司主要依赖控股的广佛高速和佛开高速的通行费收入，两者均位于广东及珠三角经济发达地区，具有显著的区位优势。
   • 预计未来几年，公司路产总车流增速将保持在 $5% -10%$，增长空间依然存在。
   • 2014年公司营业收入同比增长 $9.61%$，净利润增长 $149.5%$，盈利能力显著提升。

2. 资产重组增强盈利能力：

   • 公司计划收购佛开公司 $25%$ 股权和广珠交通 $100%$ 股权，预计注入资产约33亿元。
   • 收购后，公司运营高速公路权益里程将增至273公里，比交易前增长 $25.70%$。
   • 若交易成功，预计公司净利润将增厚 $0.5-1.25$ 亿元（佛开高速）和 $2-3$ 亿元（广珠交通），EPS年化增厚 $21% -65%$。

3. 引入战略投资者，拓展多元化发展：

   • 引入复星集团和保利地产等战略投资者，助力公司在智能交通、现代物流、土地开发及“一带一路”基建项目中布局。
   • 复星集团在新兴产业投资方面有丰富经验，保利地产则在土地开发及海外基建项目中具备优势。

4. 投资策略：

   • 预计2015-2017年公司EPS分别为0.30元、0.38元、0.40元，对应PE分别为 $21.4x$、$16.9x$、$16.05x$，维持“增持”评级。
   • 若交易成功，公司业绩有望显著提升，打开多元化发展空间。

关键信息

财务指标（2014年及预测）

收购计划

1. 收购佛开公司25%股权：

   • 账面价值7.90亿元，评估价值10.60亿元。
   • 交易价按公告前20个交易日交易均价定价为5.09元/股。
   • 收购后，粤高速将全资控股佛开高速，预计增厚净利润约 $0.5-1.25$ 亿元，EPS增厚 $1% -20%$。

2. 收购广珠交通100%股权：

   • 账面价值5.88亿元，评估价值23.18亿元。
   • 收购后，粤高速对广珠东高速持股比例提升至 $75%$，预计增厚净利润约 $2-3$ 亿元，EPS增厚 $20% -45%$。

战略合作

• 与复星集团合作：

  • 复星集团总资产超3000亿元，涉足多个行业，具备丰富的新兴产业投资经验。
  • 公司可借助其资源布局智能交通、现代物流等领域。

• 与保利地产合作：

  • 保利地产为大型国有房地产公司，覆盖40个城市，具备土地开发与海外基建项目经验。
  • 公司可加速高速公路沿线土地开发，并参与“一带一路”海外基建项目。

风险提示

• 资产重组存在不通过的可能，若交易失败，可能影响公司业绩增厚预期。

总结

粤高速A通过资产重组和引入战略投资者，进一步强化其在高速公路主业中的地位，并拓展至智能交通、土地开发及海外基建等多元化领域。公司主业增长稳定，且未来仍有增长潜力。随着优质资产注入，公司盈利能力将显著提升，EPS预计年化增厚 $21% -65%$，维持“增持”评级。然而，重组的不确定性仍是潜在风险之一。