20161215-华创证券-赣粤高速-600269.SH-价值被低估_激励方案有望释放经营活力_目标价_5.92-6.51元_给予_强推_评级_15页_1mb

赣粤高速深度研究报告总结

核心内容概览

赣粤高速（股票代码：600269.SH）是一家江西省大型的高速公路建设和运营企业，也是省内唯一的高速公路上市公司。公司当前股价为5.1元，目标价为5.92-6.51元，给予“强推”评级。报告指出，公司价值被低估，多元资产支撑其市值，未来有较大发展潜力。

主要观点

1. 业绩奖励基金激励计划

公司计划推出业绩奖励基金激励计划，旨在将个人利益与公司长期利益相结合，释放经营活力。

• 激励对象：包括公司内部董事、监事、高级管理人员、下属路段管理单位班子成员、公司本部中层管理人员及核心技术人员和管理骨干。
• 业绩条件：需同时满足以下三个条件：
  • 当年净利润总额不低于2013-15年三年净利润总额均值（3.98亿元）；
  • 当年净利润增速不低于7%；
  • 当年净利润总额不低于考核前三年度均值。
• 计提金额：经调整后的净利润的1.8%与激励对象上年薪酬总额的30%。
• 时效：自2016年度起5年。
• 预期目标利润：2016年及2017年扣除财政补贴后的目标利润分别为5亿及5.35亿元，对应EPS分别为0.34及0.35元，PE分别为15.1及14.5倍。

2. 价值被低估，多元资产支撑市值

公司拥有丰富的金融与地产资产，潜在价值较高，目前市值被低估。

• 金融资产：公司持有国盛金控（5.52%）、湘邮科技（4.26%）、信达地产（6.58%）等股权，市值约24.78亿元。
• 地产项目：公司拥有庐山西海风景区500亩土地及铜鼓县温泉小镇3000亩规划用地，潜在价值约70亿元。
• 合计潜在价值：金融与地产项目合计约99亿元，公司当前市值为119亿元，存在较大估值空间。

3. 货运回暖，公司受益

公司车辆服务费收入中，货车占比近70%，预计未来将持续受益于货运回暖。

• 货车流量增长：2016年1-10月货车流量同比增长6.7%，客车增长8.02%。
• 行业趋势：2016年全国公路货运周转量同比增长4.5%，2017年有望持续回暖。
• 公司表现：2016年11月车辆通行服务费收入同比增长11.49%，1-11月同比增长7.91%。

4. 盈利预测及估值

• 2016年EPS：预计为0.51元，对应PE为10倍。
• 2017年EPS：预计为0.35元及0.38元，对应PE分别为14.6倍及13.6倍。
• 目标价：5.92-6.51元，对应2017年PE为16.9-18.6倍，处于行业平均水平。
• 目标涨幅：较当前股价有16%-28%的涨幅。
• 股息率：2015年股息率为2.9%，2016年预计为5.1%，在高速板块中表现优异。

关键信息

财务数据

• 总股本：233,541万股
• 资产负债率：51.9%
• 每股净资产：5.9元
• 市盈率：10.41倍
• 市净率：0.93倍
• 12个月内最高/最低价：5.72/4.06元

土地储备

• 庐山西海：500亩，已办理手续
• 铜鼓温泉小镇：3000亩，已拿地437.53亩，潜在价值约70亿元

金融资产

• 国盛金控：持股5.52%，持股市值16.73亿元
• 湘邮科技：持股4.26%，持股市值2.03亿元
• 信达地产：持股6.58%，持股市值6.03亿元

股权结构

• 实际控制人：江西省交通运输厅
• 大股东：江西省高速公路投资集团，持有公司股权并管理39条高速公路

资本开支

• 昌九高速改扩建：或为未来最后大型项目，总投资约65亿元
• 昌樟高速改扩建：2015年建成通车后，政府延长收费年限14年零9个月

风险提示

• 经济大幅下滑导致货车收入下降
• 土地开发项目进展不及预期
• 激励方案无法通过股东大会

估值分析

• 目标价：5.92-6.51元，对应2017年PE为16.9-18.6倍
• 行业平均PE：18倍
• 目标涨幅：16%-28%
• 公司破净：当前市净率0.93倍，低于行业平均PB1.8倍

附录：财务预测

利润表

• 2016年EPS：0.51元
• 2017年EPS：0.35元及0.38元
• 2016年净利润：10.08亿元
• 2017年净利润：698亿元

财务比率

• 毛利率：31.0%
• 净利率：18.7%
• ROE：8.5%
• ROIC：3.1%

现金流量表

• 2016年经营活动现金流：21.83亿元
• 2016年投资活动现金流：-46.92亿元
• 2016年融资活动现金流：-4.82亿元

投资评级

• 公司评级：强推
• 行业评级：推荐、中性、回避

分析师信息

• 分析师：吴一凡（华创证券）

• 执业编号：S0360516090002

• 联系方式：电话021-20572560，邮箱wuyifan@hcyjs.com

• 联系人：刘阳（华创证券）

• 联系方式：电话021-20572578，邮箱liuyang@hcyjs.com