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江西赣粤高速公路股份有限公司深度研究报告总结

核心内容概述

江西赣粤高速公路股份有限公司是江西省唯一的高速公路上市平台，隶属于江西省交通厅。公司主营高速公路经营、工程业务及成品油销售等，具备多元化的业务结构。当前股价为5.09元/股，目标价为7.00元/股，首次评级为“买入”，公司长期竞争力高于行业均值。

主要观点

• 主业稳健增长：公司核心业务高速公路通行费收入保持稳定增长，2016年上半年同比增长8.2%，占总收入的66%。
• 股权投资显著提升业绩：公司通过股权投资，尤其是国盛证券，实现净利润大幅增长，2016年上半年净利润同比增长32%。
• 核心路产支撑未来现金流入：公司拥有9条收费高速公路，总里程817公里，其中多数剩余收费年限在10年以上，为公司提供长期稳定的现金流。
• “四改八”工程提升通行能力：公司积极参与高速公路改扩建工程，预计提升车流量，改善经营效益。
• 高铁分流影响有限：虽然部分线路受高铁影响，但预计影响不大，车流量有望恢复增长。
• NPV估值合理：基于自由现金流折现模型，公司NPV测算值为110.4亿元至163.4亿元，对应目标价7.00元/股，较当前股价仍有37.5%的上涨空间。
• 多元化发展布局：公司积极布局能源、金融、旅游等领域，拓展业务增长点。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：2,335.41百万股
• 总市值：11,887.22百万元
• 年内股价最高最低：5.80元/4.21元
• 沪深300指数：3528.95
• 上证指数：3243.84

投资逻辑

• 主业增长稳定：核心业务增长稳定，股权投资显著提振业绩。
• 路产支撑现金流：核心路产剩余收费年限充足，未来收入增长可期。
• “四改八”工程提升能力：工程进展良好，提升通行能力。
• 高铁分流影响可控：预计高铁对车流量影响有限，未来有望恢复增长。
• NPV测算：公司估值具有较高安全边际，合理价值约7.00元/股。

风险提示

• 宏观经济增速持续低迷
• 高铁分流影响超预期

盈利预测

• 2016-2018年EPS：0.48/0.37/0.41元/股
• 2016-2018年营业收入：46.5/49.8/53.7亿元
• 2016-2018年净利润：1,028/756/860百万元
• 2016-2018年净利率：24.2%/17.2%/17.9%

估值分析

NPV测算

• 分段折现：NPV为163.4亿元，对应股价7.00元/股
• 统一折现1：NPV为110.4亿元，对应股价4.73元/股
• 统一折现2：NPV为121.6亿元，对应股价5.21元/股
• 统一折现3：NPV为134.0亿元，对应股价5.74元/股

折现率与假设

• 折现率：4.4%（有息负债成本）
• 主要假设：
  • 单车收入不变
  • 其他业务保持不变
  • 折旧与费用与里程挂钩
  • 忽略通货膨胀

多元化发展

能源领域

• 公司通过持有高速实业开发有限公司50%股权，发展成品油销售，2016年上半年销售收入3.96亿元，占总收入17.2%
• 未来有望拓展新能源领域，如LNG加气站、充电站等

金融股权投资

• 公司积极参与金融领域股权投资，如国盛证券、恒邦保险等
• 2015年/2016年上半年投资收益分别为2.11亿元和5.47亿元

旅游产业

• 公司与景区合作，打造“服务区+旅游”新模式
• 与庐山西海景区合作，建设度假酒店和度假村
• 推出主题旅游线路，如“沿着昌樟高速去旅游”等

比率分析

• 每股收益：0.298/0.305/0.483元
• 每股净资产：5.29/5.50/5.99元
• 每股经营性现金流：0.67/0.81/1.03元
• 市盈率：17.09/16.69/10.54倍
• 净利润增长率：6.40%/2.39%/58.41%
• 净资产收益率：5.63%/5.55%/8.07%

投资建议

• 评级：买入
• 理由：核心路产未来增长稳定，NPV测算具有较高安全边际，多元化发展有望持续提振业绩
• 目标价：7.00元/股
• 上涨空间：37.5%

结论

江西赣粤高速公路股份有限公司凭借其核心高速公路资产和多元化发展策略，具备较强的长期竞争力和增长潜力。公司当前估值较低，具有较高的安全边际，未来有望通过主业稳定增长和股权投资、旅游等新业务拓展实现业绩提升，建议投资者关注其长期投资价值。