20170606-国金证券-粤高速A-000429.SZ-公司研究_路产资源盈利能力持续增强_高股息彰显防御属性_17页_1mb

粤高速A公司研究报告总结

核心内容概述

粤高速A（000429.SZ）是一家专注于高速公路运营及多元化发展的公司，其核心业务为高速公路通行费收入，占公司利润的90%以上。公司当前市盈率为12.24倍，低于行业平均的21倍，体现出一定的估值优势。公司具备高股息率，2016年股息支付率为70%，在行业中处于较高水平。公司长期竞争力评级高于行业均值，被给予“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力增强：公司主要盈利来源于控股及参股路产的通行费收入，未来3年通行费类业务利润增速预计维持在11%左右。2016年净利润同比增长113.30%，ROE达到12.08%，预计2017年ROE将提升至16.68%。
• 多元化发展战略：公司正在构建“1+4”产业格局，即以高速公路主业为核心，发展沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资等业务。通过引入战略投资者和收购参股路段，公司正逐步实现业务多元化。
• 行业政策趋暖：随着政策调整，高速公路企业的经营压力有所缓解，行业整体估值有望提升。同时，“用路者付费，差别化负担”等新政策将对长期盈利能力产生积极影响。
• 粤港澳大湾区利好：大湾区建设将促进区域经济一体化，提升区域车流量，公司所处路段将受益于这一趋势，带来长期增长机遇。
• 高分红与低估值：公司常年高分红，保障了投资者的绝对收益。当前PE估值较低，具备较高的安全边际，适合资产配置。

关键信息

市场数据

• 市场价格：8.75元
• 已上市流通A股：468.68百万股
• 总市值：18,294.55百万元
• 年内股价最高最低：9.80/5.27元
• 沪深300指数：3492.88
• 深证成指：9915.92

公司经营数据（2015-2017）

路产资源分析

公司主要经营3条控股路产和7条参股路产，其中佛开高速、广珠东高速和广惠高速贡献了主要利润。广佛高速2017年折旧完成，预计对毛利率产生积极影响。佛开高速南段扩建工程预计在2020年完成，将带来车流量增长和收费标准上调。

投资建议

公司短期盈利能力增强，长期存在收购参股路产的预期。多元化发展将保障盈利的持续性。由于低估值和高分红，公司适合长期资产配置。

风险提示

• 宏观经济增速下滑可能对整体行业造成负面影响。
• 转型不及预期可能影响多元化业务的盈利能力。

估值分析

• 预计2017-19年每股收益分别为0.72/0.67/0.75元。
• 当前股价对应的PE估值为12/13/12倍。
• 排除吸收合并佛开影响后，公司2017-19年归母净利润复合增速预计为13%。

路产及多元化发展

• 控股路产：包括广佛高速（75%持股）、佛开高速（100%持股）、京珠高速广珠段（75%持股）等。
• 参股路产：包括深圳惠盐高速（33.30%持股）、粤肇高速（25%持股）、广惠高速（30%持股）等。
• 多元化业务：
  • 沿线资源开发：公司已成立土地开发部，探索高速公路周边土地综合开发。
  • 智慧交通：推进“蓝色通道”项目，实现不停车缴费。
  • 金融及类金融：投资广东省粤科科技小额贷款公司及国元证券。
  • 投资业务：关注节能环保、新能源及大健康等方向。

高速公路行业趋势

• 行业政策调整有助于缓解企业经营压力。
• 多元化发展提升了企业盈利能力和估值水平。
• 高速公路企业普遍面临盈利压力，但通过多元化和资产优化，部分企业ROE显著上升。

股息率与分红情况

• 2016年股息支付率为70%，在行业中排名第二。
• 股息率约为4%，低于宁沪高速，但高于行业平均水平。
• 公司未来三年分红率预计不低于70%，保障投资者收益。

总结

粤高速A凭借其在高速公路主业上的稳定盈利及多元化发展战略，具备较强的竞争力和增长潜力。公司高股息率和低估值为投资者提供了良好的安全边际和绝对收益保障。随着粤港澳大湾区建设推进，公司未来盈利前景可期，建议投资者关注其长期价值和资产配置机会。