深度报告-20211122-东方财富证券-鸿泉物联-688288.SH-深度研究_商用车智能网联化先行者_政策落地与市场拓展助推公司业务量价齐升_33页_2mb

商用车智能网联化先行者，政策落地与市场拓展助推公司业务量价齐升

核心内容

公司自2009年成立以来，深耕商用车智能网联市场，产品矩阵涵盖智能增强驾驶系统、车载联网终端、人机交互终端、高级辅助驾驶系统及智慧城市五大领域，覆盖客车、货车、渣土车、环卫车及工程机械车等多领域。主要客户包括陕汽、重汽、北汽福田、东风、三一重工等头部企业。公司凭借技术积累和客户资源，在智能网联汽车领域具备领先优势。

主要观点

1. 政策驱动显著：

   • 2021年7月起，国六标准实施，所有重型柴油车（包括重、中、轻卡）需安装前装T-BOX，渗透率提升至100%。
   • 公安部《汽车行驶记录仪》标准有望在2021年底落地，产品单价预计提升至1500元，较目前的500元增长3倍，推动公司产品价值量提升。
   • 交通部《道路运输条例》要求中重卡安装车载监控设备，有望激活存量市场，进一步推动公司业务增长。

2. 业务拓展推动增长：

   • 公司布局汽车电子市场，通过参股成立北京域博汽车控制系统有限公司，进入汽车控制器市场，并已实现批量出货。
   • 公司积极拓展新客户，如中国重汽已进入批量供货阶段，预计对营收产生重要影响。
   • 布局智慧城市业务，拓展至城市垃圾、环卫、水务等领域，成为新的增长点。

3. 业绩逻辑重塑：

   • 尽管商用车销量有所下滑，但公司因政策驱动、新客户拓展和产品升级，业绩有望逆势增长。
   • 公司2021-2023年预计收入分别为4.59亿、7.91亿、10.92亿元，归属母公司净利润分别为0.49亿、1.22亿、1.91亿元，EPS分别为0.49元、1.21元、1.91元，对应PE分别为72倍、29倍、19倍，公司估值有望修复。

关键信息

• 产品矩阵：智能增强驾驶系统、车载联网终端、人机交互终端、高级辅助驾驶系统、智慧城市。
• 客户覆盖：陕汽、重汽、北汽福田、东风、三一重工等。
• 政策影响：国六标准实施、行驶记录仪新国标落地、交通部条例修订、非道路机械国四标准实施。
• 技术优势：公司在AI、5G、NR-V2X、智能驾驶、驾驶员状态识别、特殊环境图像识别等领域拥有领先技术，拥有多项专利及软件著作权。
• 财务表现：2020年营收约4.56亿元，净利润约0.88亿元，毛利率47.19%。
• 盈利预测：2021-2023年公司营收分别增长至4.59亿、7.91亿、10.92亿元，毛利率预计稳定在42.9%-44.44%之间。

风险提示

• 商用车销量下滑超预期
• 上游原材料持续涨价缺货
• 政策落地不及预期
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：买入（上调）
• 目标价：48.4元
• PE倍数：2022年40倍PE
• 逻辑：公司未来业绩增长将更多依赖政策驱动与产品升级，而非商用车销量，有望实现量价齐升。

业务增长点

• 智能增强驾驶系统：预计2021-2023年营收分别为2.51亿、4.96亿、7.06亿元，毛利率逐步回升。
• 高级辅助驾驶系统：预计2021-2023年营收分别为9000万、1.17亿、1.52亿元，毛利率逐步下滑后稳定。
• 车载联网终端：预计2021-2023年营收稳定在4000万元，毛利率逐步回升。
• 人机交互终端：预计2021-2023年营收分别为3000万、4000万、5000万，毛利率逐步回升。
• 智慧城市业务：预计2021-2023年营收分别为4000万、5800万、8400万，毛利率保持稳定。
• 汽车控制器：预计2021-2023年营收分别为800万、4000万、6000万，毛利率稳定在30%左右。

创新之处

• 公司在商用车智能网联化领域具备领先优势，技术积累深厚，产品矩阵丰富。
• 通过技术升级和政策推动，公司有望实现量价齐升，业绩逻辑有望重塑。
• 在智能网联汽车领域，公司具备较强的市场拓展能力，未来增长潜力大。

催化因素

• 行驶记录仪新国标落地：预计2022年二季度正式实施，产品单价提升，带动营收增长。
• 国六标准全面实施：前装T-BOX渗透率提升至100%，带来巨大市场增量。
• 新客户批量出货：如中国重汽已进入批量供货阶段，对公司营收有重要推动作用。
• 新领域产品出货：如汽车控制器业务已实现小批量出货，有望成为新增长点。

总结

公司作为商用车智能网联化领域的先行者，凭借技术积累和政策驱动，有望在2021-2023年实现量价齐升。尽管商用车销量可能下滑，但政策落地、新客户拓展、产品升级等因素将推动公司业绩逆势增长。公司估值修复空间较大，投资价值凸显。