深度报告-20210530-天风证券-鸿泉物联-688288.SH-商用车智能网联龙头_品类+客户扩张推动高成长_32页_3mb

鸿泉物联（688288）总结

核心内容概述

鸿泉物联是一家专注于商用车智能网联设备的龙头企业，产品涵盖智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端等。公司依托技术优势和市场先发优势，实现了快速成长，2016-2020年营业收入复合增速达31.58%，归母净利润复合增速达28.57%。2021年第一季度营收与净利润同比增速分别达到104.15%和92.25%，显示公司进入业绩收获期。

主要观点与关键信息

1. 行业高成长性

• 政策驱动：国六标准、OBD安装标准、非道路移动机械国四标准、行驶记录仪新标准等政策推动智能网联设备需求增长。
• 降本与体验提升：车联网设备有助于降低运营成本并提升驾驶体验，推动车厂对智能网联设备的采购。
• ADAS市场潜力：中国ADAS配置率低，未来市场增长空间巨大，安全需求和智能化趋势将推动ADAS市场快速渗透。

2. 公司竞争力与成长潜力

• 技术优势：公司研发投入占比高，2020年研发费用率达18.29%，拥有核心技术如智能增强驾驶技术、AI算法、V2X技术等。
• 市场拓展：公司与福田、东风、中国重汽、陕汽、三一、徐工、上汽红岩、南京依维柯等大客户合作，同时拓展新市场。
• 产品多样化：公司布局5G+V2X、AI一体机、AEB等新技术产品，向汽车控制器方向延伸，丰富产品线。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为1.33亿元（+51%）、1.97亿元（+48%）、2.6亿元（+32%），对应PE分别为26.65x、18.03x和13.66x。
• 目标价：首次覆盖，目标价为46.6元~54.5元/股，给予“买入”评级。
• 财务表现：2020年营业收入为4.56亿元，净利润为8831万元，毛利率为47.21%，净利率为20%。

业务结构与增长动力

1. 主营业务构成

• 智能增强驾驶系统：占收入比重较高，2020年收入占比超过50%，毛利率稳定。
• 高级辅助驾驶系统：2019年占收入比达19.29%，2020年有所下滑，但具备高成长性。
• 人机交互终端：毛利率较高，未来增速稳定。
• 智慧城市业务：毛利率接近80%，但体量较小，对公司整体毛利率影响有限。

2. 业务增长驱动力

• 政策推动：国六、OBD、非道路机械国四等政策推动智能网联设备需求增长。
• 市场扩张：公司不断拓展新客户，如中国重汽、徐工、上汽红岩等，提升市场份额。
• 技术进步：智能网联与AI、5G、V2X等技术融合，推动产品升级，提升单车价值。

风险提示

• 政策推进不及预期：相关标准和法规的落地速度可能影响市场渗透率。
• 新客户拓展缓慢：若新客户订单放量不及预期，可能影响业绩增长。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下降。
• T-Box渗透率不及预期：若中轻卡市场智能增强驾驶终端渗透率提升缓慢，将影响公司增长。
• 新技术研发进度：若V2X等新技术研发进度不及预期，可能影响未来产品竞争力。

财务数据与估值

总结

鸿泉物联凭借在商用车智能网联领域的技术优势与市场先发优势，持续受益于政策推动、市场需求增长及技术进步。公司通过不断拓展新客户、布局新技术产品，保持高增长态势。盈利预测显示，公司未来三年业绩将持续增长，估值处于合理区间，具备长期投资价值。