20180115-中泰证券-18年旅游行业投资策略_重配酒店_择时景区_43页_3mb

休闲服务行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年休闲服务行业投资策略，重点推荐连锁酒店、景区和免税行业。整体投资策略为“增持”，并指出行业基本面稳步向好，投资价值逐步显现。

主要观点

• 酒店行业：连锁酒店是2018年最看好的子板块，基本面持续好转，运营效率高，品牌输出能力强。中端酒店需求增长快于供给，存在50%以上的扩张空间。核心城市的酒店资产稀缺，RevPAR将持续上扬，享受卡位红利。中国酒店集团仍处于成长期，ROE有提升空间。

• 景区行业：景区投资应以“择时”为主，重点推荐黄山旅游、中青旅、宋城演艺。自然景区受限于最大承载量，扩张能力有限；人文景区则可通过异地复制快速扩张，长期增长潜力大。景区估值与长端利率呈反向关系，预计2018年二季度利率边际上扬后是介入时机。

• 免税行业：受益于政策红利，市场空间持续增长，中免集团通过竞标和整合进一步巩固龙头地位，有望提高市占率和业绩。

• 出境游：行业景气度持续上升，未来仍将保持较高增速，市场规模逐步扩大。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：34家
• 行业总市值：346802百万元
• 行业流通市值：144803百万元

投资策略

• 重点配置：连锁酒店（锦江股份、首旅酒店）、自然景区（黄山旅游）、人文景区（中青旅、宋城演艺）、估值合理的北部湾旅。
• 择时建议：景区投资应关注利率变化，预计2018年二季度利率边际上扬后为择时介入时机。

酒店行业分析

• 连锁化率提升：从2016年的22%提升至2017年的更高水平，连锁酒店整合单体酒店的趋势明显。
• 运营效率：连锁酒店的入住率（85%）高于单体酒店（65%），RevPAR（306元）显著高于单体酒店（195元）。
• 成本结构：连锁酒店的运营成本增速低于营收增长，装修和加盟费性价比更高。
• 增长空间：中端酒店需求增长快于供给，存在50%以上的扩张空间。

景区行业分析

• 自然景区：受限于最大承载量，扩张能力有限，主要业务为门票和交通。
• 人文景区：可快速异地复制，业务包括门票、演艺演出、旅游服务等。
• 营收分化：人文景区营收增速显著高于自然景区。
• 客流催化：高铁等交通改善可显著提升景区通达性，催化客流增长。

免税行业分析

• 市场增长：过去三年保持20%以上的复合增长率，未来政策红利持续释放。
• 中免集团：通过竞标和整合进一步巩固龙头地位，有望提高市占率。

出境游分析

• 增长趋势：出境游人数年均增长11.8%，旅行社组织渗透率逐步提升。
• 未来预期：预计未来5年、10年出境游人数复合增速分别为7.5%、6.8%。

重点个股推荐

• 锦江股份：深度受益行业红利与自身变革，预测2017-2019年扣非归母净利分别为7.92亿、11.60亿、15.08亿，CAGR为38%。当前PE为39倍，目标PE为35倍，目标市值406亿，对应股价42.38元。
• 首旅酒店：管理机制民企化，受益于RevPAR上升，预测2017-2019年扣非归母净利分别为6.71亿、9.01亿、11.67亿，CAGR为32%。当前PE为33倍，目标PE为35倍，目标市值315亿，对应股价38.67元。
• 华住酒店：国内酒店龙头，高成长撑起高估值，预测2017-2019年扣非归母净利分别为12.53亿、17.16亿、23.16亿，CAGR为36%。当前PE为52倍，目标PE为35倍，目标市值未明确。

风险提示

• 宏观经济影响：经济波动可能对行业造成影响。
• 自然与社会因素：自然灾害、社会事件等可能影响景区运营。
• 国际政治环境：国际局势变化可能影响出境游市场。