20131227-德邦证券-丽江旅游-002033.SZ-积极跨区域布局_滇西北景区资源的整合者_63页_7mb

丽江旅游（002033）总结

核心内容

丽江旅游（002033）是一家以索道、酒店和文化演艺为核心的景区类上市公司，其业务模式已由单一索道经营向多元化发展转变，成为旅游全产业链的重要参与者。公司通过整合丽江及周边地区旅游资源，积极布局滇西北和大香格里拉区域，为未来增长奠定基础。公司当前的主营业务包括：

• 索道业务：公司拥有三条索道（玉龙雪山、云杉坪、牦牛坪），其中玉龙大索道是公司核心资源，技改后运力提升显著，提价效应明显，是公司未来盈利增长的重要支撑。
• 酒店业务：公司旗下有和府酒店，包括一期和二期，二期引入高端品牌，定位度假精品酒店，有望缩短培育期并实现盈利。
• 文化演艺：公司通过收购印象旅游51%股权，打造《印象·丽江》实景演出，与景区捆绑式营销，保证客流和票价。

主要观点

• 公司通过“索道+酒店+文化演艺”的“三足鼎立”模式，实现收入与盈利的多元化。
• 索道业务是公司目前的主要盈利来源，其毛利率和净利率稳步提升，未来仍有增长空间。
• 公司积极外延扩张，布局香格里拉和泸沽湖等项目，抢占稀缺资源，提升市场竞争力。
• 公司估值偏低，具备一定的安全边际，预计未来股价有上涨空间。
• 宋城股份的《丽江千古情》可能对公司印象旅游构成一定冲击，但公司仍具有定价和客流优势。

关键信息

索道业务

• 运力提升：玉龙大索道技改后运力增长近3倍，目前实际产能利用率仅30%左右，仍有较大提升空间。
• 提价效应：2013年大索道提价20%，预计未来收入和毛利率将同步提升。
• 有效票价：公司索道有效票价有显著提升空间，尤其是大索道，对整体票价影响较大。
• 运营成本：折旧费用占比较大，但随着接待量增长，毛利率有望进一步上升。

文化演艺业务

• 《印象·丽江》：由张艺谋团队打造，是丽江旅游的标志性演出，与景区、索道形成协同效应。
• 联票制：公司推行“大玉龙+印象丽江”联票，提升游客粘性，保证客流和票价。
• 竞争分析：公司未来可能面临宋城股份《丽江千古情》的竞争，但其仍具有定价和客流优势。
• 演出数据：2006年至今累计演出超4000场，接待观众超750万人次，盈利能力趋于稳定。

酒店业务

• 和府酒店：一期为五星级皇冠假日酒店，二期为英迪格精品酒店，定位高端度假。
• 市场表现：和府一期已进入盈利通道，二期因开业时间较晚，短期内可能亏损，但有望快速实现盈利。
• 与景区联动：酒店业务与景区游客量密切相关，受益于丽江旅游市场持续增长。

储备项目

• 香格里拉香巴拉月光城：拟投资6.24亿元，建设高端酒店和藏文化体验区，预计2016年开业。
• 奔子栏精品酒店：拟投资4654万元，位于香格里拉县，是重要交通节点，填补高端住宿缺口。
• 泸沽湖项目：拟投资14亿元，建设度假村和索道，预计未来游客接待将实现井喷，具备良好盈利前景。

股权结构与战略

• 实际控制人：玉龙雪山景区管委会持有雪山开发公司45.64%股权，是公司实际控制人，长期支持公司发展。
• 第二大股东：云南旅投隶属于云南省国资委，具备资源整合能力，未来有望推动公司成为云南旅游整合平台。
• 扩张战略：公司实施“立足丽江，延伸滇西北，辐射大香格里拉”战略，未来将不仅仅局限于酒店投资，还将涉及索道、演艺、商业等更多景区资源。

资金与估值

• 定增项目：公司募投项目包括香格里拉香巴拉月光城、奔子栏酒店和餐饮中心，合计7.8亿元，有助于缓解资金压力。
• 估值分析：公司2013-2015年动态PE分别为16.8、14.5和12.9倍，与A股同类公司相比明显偏低，具备安全边际。
• 目标价：预计未来12个月内目标价为17.00元/股，相对于目前13.16元/股，有约30%的上涨空间。

催化剂与风险

催化剂

• 定增实施
• 香格里拉和泸沽湖项目顺利推进
• 云南省旅游资源整合加速

主要风险

• 自然灾害
• 丽江千古情对印象旅游的冲击大于预期
• 香格里拉和泸沽湖等项目培育期过长

对标分析

• 与《印象·刘三姐》相比，《印象·丽江》在接待人数、门票收入和盈利规模方面均具优势。
• 与黄山、峨眉山等景区相比，公司索道价格偏高，但其运营模式和盈利能力良好。

市场环境

• 丽江旅游市场持续火爆，2012年接待游客1599万人次，同比增长35%。
• 玉龙雪山景区是丽江核心旅游资源，游客接待量稳定增长，为公司业务提供良好支撑。

总结

丽江旅游（002033）作为国内知名的景区类上市公司，其业务模式多元化，核心资源包括索道、酒店和文化演艺。公司通过积极外延布局，拓展香格里拉和泸沽湖等项目，抢占稀缺旅游资源，为未来增长奠定基础。公司当前估值偏低，具备一定的安全边际，且有明确的催化剂事件推动股价上涨。未来，公司有望成为丽江乃至大香格里拉地区旅游资源的整合者，实现跨越式发展。