20180104-天风证券-克来机电-603960.SH-深耕汽车电子自动化装备_聚焦优质客户加速扩张_22页_1mb

克来机电（603960）总结

核心内容

克来机电是一家专注于柔性自动化装备与工业机器人系统应用的供应商，主要服务于汽车电子和汽车内饰件领域。公司产品涵盖自动化生产设备、检测设备、组装设备等，具备较高的行业壁垒。公司下游客户包括博世系、江森系、博泽系、李尔系等知名汽车电子和零部件企业，是博世集团的核心供应商之一。

主要观点

• 公司深耕汽车电子自动化装备，技术积累深厚，拥有丰富的项目经验和专利储备。
• 公司2016年实现营收1.92亿元，净利润3579.58万元，主营业务综合毛利率在35%-40%之间。
• 2017年前三季度营收同比增长55.53%，净利润同比增长140.66%，显示出强劲的增长势头。
• 公司于2017年10月宣布收购上海众源100%股权，进一步拓展产品端，提升盈利能力。
• 未来随着汽车电子化率的提升和国六标准的实施，公司有望实现业绩持续增长。

关键信息

财务数据和估值

盈利预测与投资评级

• 预计2017-2019年净利润分别为0.43亿、0.95亿和1.43亿。
• EPS分别为0.41元、0.91元和1.37元，对应PE分别为67倍、30倍和20倍。
• 维持“买入”评级，目标价格为36.00元。

行业背景与市场前景

汽车电子化率提升，行业长期保持高景气

• 汽车电子化程度已成为汽车现代化和高档化的重要指标。
• 2020年汽车电子成本占比有望突破50%，市场规模有望达到万亿人民币。
• 汽车电子市场规模在2016年达到2,348亿美元，占整车比例约35%。
• 中国汽车电子市场未来5年复合增长率超过15%，2019年有望突破千亿美元。

国内外企业加速布局

• 国际汽车电子厂商如博世、德尔福等在中国市场布局广泛。
• 国内汽车电子企业通过外延和内生发展，加速追赶。
• 行业集中度高，外资企业占据主导地位，但国内企业有较大的进口替代空间。

客户与市场拓展

深耕大客户，深挖护城河

• 公司客户涵盖全球大型汽车电子企业，如博世、李尔、延锋江森等。
• 2017年与博世苏州工厂签订重大合同，总金额2393万元。
• 公司在手订单充足，募投项目年产值可达1.65亿元。

收购上海众源，产品端寻找入口

• 上海众源主要产品包括汽车空调管路总成、燃油分配器总成等，技术领先。
• 2016年实现营收1.65亿元，净利润2452.56万元。
• 收购后预计2017-2019年营收增速分别为25%、25%、25%，毛利率保持在28%左右。

技术与研发能力

项目经验丰富，专利储备充足

• 公司与多家国际知名企业合作，积累丰富的项目经验。
• 拥有22项专利，其中发明专利18项，实用新型4项。
• 公司股东多为上海大学教授，具备扎实的自主研发能力。

智能制造装备行业前景

自动化、智能化已势不可挡

• 中国工业机器人密度仅为305，远低于全球平均水平700。
• 产业结构调整、人口红利消失，“机器换人”拐点到来。
• 政策支持智能制造装备产业发展，未来5-10年将迎来黄金期。

多领域拓展

• 公司积极拓展烟草、食品、医疗等其他工业领域。
• 已成功应用于月饼装盒、家用电器、医疗设备等。
• 未来将加大其他领域自动化产线的研发，拓展市场版图。

风险提示

• 受产能瓶颈影响，业务增速可能不及预期。
• 收购上海众源进展可能不及预期。
• 收购后业务整合可能不及预期。
• 行业竞争可能加剧。

总结

克来机电作为柔性自动化装备与工业机器人系统应用的领先厂商，凭借深厚的技术积累和广泛的客户基础，在汽车电子和内饰件领域占据重要地位。随着汽车电子化率的提升和国六标准的实施，公司有望实现业绩的持续增长。通过收购上海众源，公司进一步拓展产品端，增强市场竞争力。未来，公司将在智能制造装备行业迎来发展机遇，并有望在其他工业领域拓展市场，成为国内领先的自动化设备供应商。