20221018-东吴证券-安踏体育-02020.HK-2022Q3流水点评_流水改善符合预期_FILA恢复势头向好（勘误版）_4页_576kb

安踏体育（02020.HK）2022Q3流水点评总结

核心内容

安踏体育于2022年第三季度实现流水改善，整体表现符合市场预期。公司多品牌战略持续推进，各品牌流水增长显著，尤其FILA品牌恢复势头强劲，其他品牌因户外活动热潮受益，增长超出预期。公司预计通过Q4的促销活动有效去库存，以确保全年业绩指引的达成。

主要观点

1. 业绩表现

• 安踏品牌：2022Q3流水同比增长中单位数，其中大货、儿童、电商分别增长中单位数、高单位数、高单位数。尽管9月受疫情反弹和冬奥会预热影响，但整体较2022H1有所改善。
• FILA品牌：2022Q3流水同比增长10-20%低段，为2021H2以来最佳季度表现。大货、儿童、潮牌分别增长中单位数、双位数、20%以上。线上表现尤为突出，同比增长65%，主要得益于天猫推广、小红书及抖音直播等渠道的发力。
• 其他品牌：流水同比增长40-45%，其中迪桑特、可隆增长显著，分别达到35%+和55%+。可隆品牌在Q3实现线上、线下均增长50%+，单店月流水达40-50万元，盈利水平明显改善。

2. 库存与折扣

• 安踏品牌：2022Q3库销比略超5倍，高于正常水平。公司预计Q4将通过重要电商活动消化库存。
• FILA品牌：库销比为7-8倍，略高于正常水平。公司计划在双十一等促销活动中去库存，争取年底回到正常水平。
• 折扣策略：Q3安踏品牌折扣相对稳定，儿童折扣改善2-3个百分点，线上折扣有所加大。FILA综合折扣为7.4-7.5折，门店折扣为8.5-8.6折，折扣加深主要由于线上占比提升及去库存优先考虑。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年归属母公司净利润分别为8,040百万元、10,296百万元、12,351百万元，同比增长分别为4.1%、28.1%、20.0%。
• 估值指标：2022-2024年对应P/E分别为25.0、19.5、16.3倍，PE持续下降，反映公司盈利预期提升。
• 财务健康：公司资产负债率持续下降，从2021年的49.5%降至2024年的31.2%，财务结构趋于稳健。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 疫情减弱，消费复苏带动流水增长。
• 多品牌战略成效显著，各品牌表现分化但整体向好。
• 线上渠道发力，尤其是FILA品牌线上增长迅猛。
• 户外活动热潮推动其他品牌增长，特别是可隆品牌。

未来展望

• 公司将继续动态管理库存，Q4以去库存为核心目标。
• 预计全年业绩指引可达成，期待消费回暖带动业绩重回快速增长。
• 维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下经营。
• 库存消化不及预期可能影响现金流和利润率。

财务数据概览

重要财务与估值指标

市场数据

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

总结

安踏体育在2022Q3展现出较强的复苏能力，各品牌流水增长符合预期，FILA品牌表现尤为亮眼。公司通过线上线下渠道协同发力，有效应对疫情反复带来的挑战。财务指标显示公司盈利能力增强，资产负债率下降，财务结构更稳健。未来公司将继续以去库存为核心策略，期待消费回暖带动业绩增长，维持“买入”评级。