20220712-国金证券-安踏体育-02020.HK-品牌赢领优质增长_疫后流水如期恢复_3页_1mb

安踏体育(02020.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

安踏体育作为中国领先的体育用品企业，近期发布22Q2及H1经营数据，显示出在疫情后的恢复趋势。尽管部分品牌在Q2受到疫情影响，但整体表现符合预期，且公司维持“买入”评级，认为其未来有良好增长潜力。

市场数据

• 收盘价：92.300港元
• 流通港股：2,713.62百万股
• 总市值：250,467.45百万元
• 年内股价最高最低：189.00 / 78.100港元
• 香港恒生指数：21,124.20

股价表现

• 3个月：1.32%
• 6个月：-19.04%
• 12个月：-49.95%
• 相对恒生指数：2.23% / -5.60% / -26.72%

事件回顾

公司于7月11日发布22Q2及H1经营数据，安踏主品牌、FILA及其他品牌在Q2分别实现中单位数下滑、高单位数下滑和20%-25%增长，H1整体表现符合预期。

主要观点

安踏品牌

• 流水表现：Q2流水同比中单位数下滑，但6月疫情控制后恢复至双位数增长，显示疫后边际改善趋势。
• 折扣优化：Q2零售折扣约75折，环比和同比均有所提升，反映品牌力和产品力增强。
• 库存管理：库销比略超5倍，仍处于可控水平。

FILA品牌

• 表现优于竞品：H1流水同比增长超50%，反映品牌长期健康增长。
• 销售回暖预期：Q2线下和线上折扣分别为75折和6折，库销比提升至7以上，预计下半年销售和运营将改善。

其他品牌

• 增长势头强劲：迪桑特和可隆在Q2实现20%-25%增长，其中可隆线上增长近100%。
• Amer减亏：国内业务受关店影响，但国际业务表现良好，带动H1亏损收窄。

关键信息

• 盈利预测与估值：预计22-24年归母净利分别为79.11亿、99.21亿和118.52亿元，对应PE分别为27、21和18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
• 风险提示：包括全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。

财务指标

营业收入

• 2020A：35,606百万元
• 2021A：49,435百万元
• 2022E：54,977百万元
• 2023E：65,671百万元
• 2024E：77,620百万元

归母净利润

• 2020A：5,162百万元
• 2021A：7,720百万元
• 2022E：7,911百万元
• 2023E：9,921百万元
• 2024E：11,852百万元

毛利率

• 2020A：58.0%
• 2021A：61.5%
• 2022E：61.6%
• 2023E：62.4%
• 2024E：62.9%

ROE

• 2020A：21.50%
• 2021A：26.69%
• 2022E：21.59%
• 2023E：21.40%
• 2024E：20.46%

比率分析

每股指标

• 每股收益：2019A: 1.969元 / 2022E: 2.915元 / 2024E: 4.368元
• 每股净资产：2019A: 7.400元 / 2022E: 13.507元 / 2024E: 21.353元
• 每股经营现金净流：2019A: 2.758元 / 2022E: 3.650元 / 2024E: 5.022元

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E: 11.21% / 2023E: 19.45% / 2024E: 18.19%
• 净利润增长率：2022E: 2.48% / 2023E: 25.41% / 2024E: 19.46%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E: 24.7天
• 存货周转天数：2022E: 130.4天
• 应付账款周转天数：2022E: 60.8天
• 固定资产周转天数：2022E: 25.7天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E: -21.09%
• EBIT利息保障倍数：2022E: 36.9
• 资产负债率：2022E: 42.85%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限于中国境内使用，且仅为参考之用。投资决策需结合个人情况，不应视为唯一依据。报告内容可能因市场变化而调整，不构成投资建议。