建筑工程行业深度研究2017年中报综述：行业经营改善，PPP海外表现最好-20170904-华泰证券-33页
报告摘要
建筑行业2017年中报综述总结
行业核心内容
2017年上半年，建筑行业整体经营状况持续改善，营收同比增长8.43%，归母净利润同比增长15.70%。行业盈利能力逆势提升，毛利率增长0.24个百分点，净利率增长0.31个百分点。行业经营已基本恢复至2014年水平。尽管行业ROE略有下滑，但盈利能力的提升和PPP、国际工程业务的扩张带动了板块整体的改善。
主要观点
- 收入与业绩双增长：行业收入和业绩增速同比环比持续改善，其中园林、钢结构和设计咨询板块增速领先。
- PPP与一带一路表现突出：PPP和一带一路成为推动行业增长的主要动力，尤其是园林工程和国际工程，表现出较强的盈利能力和增长潜力。
- 现金流改善与扩张：大基建与园林企业加速扩张，导致经营和投资现金流净流出，但下半年有望改善。
- 细分板块分化明显：园林工程、国际工程、设计咨询等板块表现较好，而装饰工程、化工工程等板块增长乏力。
- 重点推荐板块：继续看好基建产业链，推荐细分行业龙头，如中国建筑、葛洲坝、岭南园林、蒙草生态、铁汉生态、东方园林、中设集团和苏交科。
关键信息
- 收入与利润：2017H1建筑板块营收19201.76亿元，同比增长8.43%；归母净利润623.78亿元，同比增长15.70%。
- 盈利能力：毛利率11.30%，同比增长0.24pct；净利率3.76%，同比增长0.31pct。
- 现金流：行业收现比为97.12%，同比提升3.25pct，但经营活动现金净流出1725.17亿元，投资活动现金净流出1219.15亿元。
- 负债管理：资产负债率77.05%，较去年同期下降0.78pct，整体负债率改善。
- PPP规范化：PPP政策由快速发展转向规范发展，但对行业长期增长有利，短期落地速度可能放缓，但对整体基建增速影响有限。
- 细分板块表现：
- 园林工程：收入和利润增速最快，毛利率和净利率双提升，预计未来增长可期。
- 国际工程：盈利能力提升显著，毛利率和净利率均上升。
- 设计咨询：收入和利润同步增长，但净利率提升幅度较小。
- 大基建：收入和利润稳定增长，但ROE受资产周转率和权益乘数下降影响略有下滑。
重点推荐个股分析
大基建板块
- 中国建筑：营收与归母净利润CAGR分别为14.8%和19.6%，经营现金流净流出显著，但收入质量良好。
- 葛洲坝：营收与归母净利润CAGR分别为14.8%和19.6%，经营现金流净流出有所改善，投资现金流净流出明显。
园林工程板块
- 岭南园林：收入与利润增长显著，但经营现金流净流出较大。
- 蒙草生态：收入与利润增速快，但经营现金流净流出较大。
- 铁汉生态：经营现金流由负转正，投资现金流净流出。
- 东方园林：经营现金流净流出，但总体仍保持净流入。
设计咨询板块
- 中设集团：收入与利润同步增长，但盈利能力较弱。
- 苏交科：成长性更强，收入增速快于利润增速，ROE稳定。
风险提示
- 宏观投资超预期下行
- PPP项目落地低于预期
- 人民币汇率大幅波动
行业展望
- 短期：关注PPP和雄安新区带来的弹性品种。
- 中长期：推荐ROE/PB相对性价比优异的龙头企业，如葛洲坝、中国建筑。
- 细分行业：园林工程、国际工程、设计咨询等板块具备较高增长潜力，值得关注。
图表目录（摘要）
- 图表1：2012-2017年上半年建筑行业整体营收及同比增长率
- 图表2：2012-2017年上半年建筑行业整体归母净利润及同比增长率
- 图表3：2012-2017年建筑行业单季度收入业绩同比增速
- 图表4：2012-2017年上半年建筑行业摊薄ROE走势
- 图表5：2012-2017年上半年建筑行业毛利率和净利率
- 图表6：2012-2017年上半年建筑行业资产负债率
- 图表7：2012-2017年上半年建筑行业三项营运指标
- 图表8：2009-2017年上半年建筑行业经营现金流量净额
- 图表9：2012-2017年建筑行业收现比
- 图表10：2012-2017年上半年建筑行业三项费用率变化
- 图表11：2017H1建筑行业各子板块营收及归母净利增速
- 图表12：2015、2016年建筑行业各子板块毛利率
- 图表13：2015、2016年建筑行业各子板块净利率
- 图表14：2016H1、2017H1建筑行业各子板块毛利率
- 图表15：2016H1、2017H1建筑行业各子板块净利率
- 图表16：2016H1-2017H1建筑行业各子板块期间费用率
- 图表17：2016H1-2017H1建筑行业各子板块销售费用率
- 图表18：2016H1-2017H1建筑行业各子板块管理费用率
- 图表19：2016H1-2017H1建筑行业各子板块财务费用率
- 图表20：2016H1、2017H1建筑行业各子板块营业周期
- 图表21：2016H1、2017H1建筑行业各子板块存货周转率
- 图表22：2016H1、2017H1建筑行业各子板块应收账款周转率
- 图表23：2016H1、2017H1建筑行业各子板块总资产周转率
- 图表24：2016H1-2017H1建筑行业各子板块资产负债率
- 图表25：2016H1-2017H1建筑行业各子板块流动比率
- 图表26：2016H1、2017H1建筑行业各子板块经营净现金/营业收入
- 图表27：2016H1、2017H1建筑行业各子板块投资净现金/营业收入
- 图表28：2013-2017年上半年大基建板块营收及归母净利增速
- 图表29：2013-2017年上半年大基建板块ROE
- 图表30：2013-2017年上半年大基建板块毛利率及净利率
- 图表31：2013-2017年上半年大基建板块营运能力
- 图表32：2013-2017年上半年大基建板块权益乘数
- 图表33：2013-2017年上半年大基建板块经营现金流净额同比增速
- 图表34：2013-2017年上半年大基建板块收现比变化
- 图表35：2013-2017年上半年葛洲坝营收、归母净利及同比增长
- 图表36：2013-2017年上半年中国建筑营收、归母净利及同比增长
- 图表37：2013-2017年上半年葛洲坝、中国建筑ROE
- 图表38：2013-2017年上半年葛洲坝、中国建筑销售净利率
- 图表39：2013-2017年上半年葛洲坝、中国建筑总资产周转率
- 图表40：2013-2017年上半年葛洲坝、中国建筑权益乘数
- 图表41：2013-2017年上半年葛洲坝、中国建筑（应收账款+已完工未结算）/营业收入
- 图表42：1H13-1H17葛洲坝预收工程款、预付材料款及同比增长
- 图表43：1H13-1H17中国建筑预收工程款、预付材料款及同比增长
- 图表44：1H13-1H17葛洲坝经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表45：1H13-1H17中国建筑经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表46：1H13-1H17葛洲坝、中国建筑经营现金流/EBIT
- 图表47：1H13-1H17葛洲坝、中国建筑信用敞口
- 图表48：1H13-1H17岭南园林营收、归母净利及同比增长
- 图表49：1H13-1H17蒙草生态营收、归母净利及同比增长
- 图表50：1H13-1H17铁汉生态营收、归母净利及同比增长
- 图表51：1H13-1H17东方园林营收、归母净利及同比增长
- 图表52：1H13-1H17四家园林明星股ROE
- 图表53：1H13-1H17四家园林明星股销售净利率
- 图表54：1H13-1H17四家园林明星股总资产周转率
- 图表55：1H13-1H17四家园林明星股权益乘数
- 图表56：2013-2017年上半年四家园林明星股（应收账款+已完工未结算）/营收
- 图表57：1H13-1H17四家园林明星股预收工程款、预付材料款及同比增长
- 图表58：1H13-1H17岭南园林经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表59：1H13-1H17蒙草生态经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表60：1H13-1H17铁汉生态经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表61：1H13-1H17东方园林经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表62：1H13-1H17四家园林明星股经营现金流/EBIT
- 图表63：1H13-1H17四家园林明星股信用敞口
- 图表64：1H13-1H17中设集团营收、归母净利及同比增长
- 图表65：1H13-1H17苏交科营收、归母净利及同比增长
- 图表66：1H13-1H17中设集团、苏交科ROE
- 图表67：1H13-1H17中设集团、苏交科销售净利率
- 图表68：1H13-1H17中设集团、苏交科总资产周转率
- 图表69：1H13-1H17中设集团、苏交科权益乘数
- 图表70：2013-2017年上半年中设集团、苏交科（应收账款+已完工未结算）/营业收入
- 图表71：1H13-1H17中设集团预收工程款、预付材料款及同比增长
- 图表72：1H13-1H17苏交科预收工程款、预付材料款及同比增长
- 图表73：1H13-1H17中设集团经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表74：1H13-1H17苏交科经营现金流、投资现金流及同比增长
- 图表75：1H13-1H17中设集团、苏交科经营现金流/EBIT
- 图表76：1H13-1H17中设集团、苏交科信用敞口
- 图表77：固投及建筑三大下游投资累计同比增速
- 图表78：建筑三大下游投资完成额占总固投的比重
- 图表79：今年以来有关PPP规范化发展的文件
- 图表80：全国PPP项目月度成交额及同比增速
- 图表81：全国公共财政支出累计同比增速
- 图表82：全国政府性基金支出累计同比增速
- 图表83：全国公路投资及累计同比增速
- 图表84：全国轨道交通投资及同比增速
- 图表85：基建板块已披露三季报预增情况统计
- 图表86：房开建筑工程投资及增速变动
- 图表87：土地购置面积同比增速
- 图表88：房地产新开工面积及销售面积同比增速
- 图表89：房建板块已披露三季报预增情况统计
- 图表90：17H1中信一级行业营收与归母净利润增速
- 图表91：17H1中信一级行业固定资产净值及在建工程同比增长率
- 图表92：主要制造业子行业前7月固定资产投资完成额同比增速
- 图表93：工建及专业工程板块已披露三季报预增情况统计
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