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四川路桥 (600039) 中报点评总结

核心内容概述

四川路桥（600039）2018年上半年业绩表现超预期，净利润同比增长27.5%，营收增长16.7%。公司主要受益于四川省精准扶贫政策，推动了省内基础设施建设投资的快速增长。同时，公司融资能力较强，可转债获批，有助于优化资产负债结构。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 营业收入：155亿元，同比增长16.72%。
• 净利润：4.78亿元，同比增长27.52%。
• 归母净利润：4.78亿元，同比增长27.52%。
• 扣非净利润：4.70亿元，同比增长29.6%。
• 净利率：提升0.29个百分点至3.20%。

2. 业务结构分析

• 工程施工业务：收入126亿元，同比增长14.7%，占营收比重81.1%，较去年同期下降1.43个百分点。
• 交通投资运营板块：收入5.49亿元，同比增长5.17%，占营收比重3.55%，较去年同期下降0.39个百分点。
• 能源板块：收入9231万元，同比增长19.9%，其中巴河水电站项目收入同比增长18%，权益净利润同比增长32.9%。
• 矿产资源板块：克尔克贝特和阿斯马拉项目正在建设中，预计未来对业绩有积极影响。

3. 财务费用与毛利率变化

• 综合毛利率：下滑0.22个百分点至9.47%。
• 财务费用率：降低0.1个百分点至4.63%，主要因货币资金增加带来的利息收入增加，以及应收账款回收带动的减值冲回。
• 期间费用率：同比降低0.11个百分点至6.16%。

4. 现金流改善

• 经营性现金流净额：-3.89亿元，但较去年同期多流入6.56亿元。
• 收现比：85.7%，较去年同期提升12.5个百分点。
• 付现比：89.7%，同比提升7.6个百分点。

5. 政策与市场环境

• 精准扶贫政策：四川省作为扶贫重点区域，推动高速公路、农村公路等基础设施建设，预计未来扶贫公路投资将超1万亿元。
• 订单增长：2017年以来公司新签订单额持续增长，全年新签订单475亿元，同比增长139%；2018年1-6月新签订单430亿元，同比增长106%。
• 扶贫订单占比：约231亿元，占公司订单总额的较大比例，未来将推动业绩高速增长。

6. 融资与资产负债结构

• 资产负债率：80.78%，较2017年有所下降。
• 融资渠道：公司通过定增和可转债融资，增强了项目推进能力。
• 可转债获批：2018年6月28日获得四川省国资委批复，可募集资金不超过25亿元，发行期限不超过6年。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年8月30日收盘价：3.55元
  • 一年内最高/最低价：4.94/2.94元
  • 市净率：1.0
  • 息率：1.41
  • 流通A股市值：10720百万元
  • 上证指数/深证成指：2737.74/8552.80

• 基础数据：

  • 每股净资产：3.7元
  • 资产负债率：80.78%
  • 总股本/流通A股：3611/3020百万股
  • 流通B股/H股：-/-

• 盈利预测：

  • 2018年-2020年预计净利润分别为13.48亿、16.56亿、19.60亿，增速分别为27%、23%、18%。
  • 对应PE分别为9.5X、7.7X、6.5X。

投资评级

• 评级：增持（Outperform）
• 评级标准：预计相对市场表现5%~20%。

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