20181101-招商证券-四川路桥-600039.SH-业绩持续高增_充分受益基建补短板_5页_849kb

四川路桥（600039.SH）投资分析总结

核心内容

四川路桥是西南地区路桥施工龙头企业，受益于国家“基建补短板”政策，业绩持续增长，未来发展潜力较大。公司当前股价为3.46元，目标估值未明确，但其盈利能力和订单增长显示出较强的市场竞争力。

主要观点

• 业绩高增：2018年上半年，公司实现营收246.1亿元，同比增长14.50%；归母净利润5.52亿元，同比增长26.86%。前三季度营收和净利润均保持增长趋势，EPS为0.15元，ROE为4.14%。
• 订单充足：公司2018年Q1-Q3中标订单金额分别为297.10亿元、133.19亿元和53.77亿元，虽然季度增速有所放缓，但总工程施工订单金额达到484.06亿元，同比增长17%。公司订单充足，为业绩持续增长提供保障。
• 盈利能力提升：尽管毛利率同比微降0.37个百分点至8.90%，但净利率提升0.11个百分点至2.33%。公司通过收回超长账龄的质保金，减少了资产减值损失，对净利润产生积极影响。
• 财务费用优化：财务费用率下降，管理费用率略有上升，期间费用率整体下降0.11个百分点至6.16%。公司经营效率有所改善。
• 现金流承压：尽管公司经营性现金流量净额较去年同期增长1.34亿元至-2.46亿元，但整体仍面临一定的现金流压力。
• 资产负债率下降：公司资产负债率从2017年的80.3%降至2018年的77.7%，显示财务结构优化。
• 业务多元化：公司逐步拓展锂电池和海外矿产业务，为长期增长奠定基础。

关键信息

业绩表现

• 2018年H1：营收246.1亿元（+14.50%），营业利润7.18亿元（+25.01%），归母净利润5.52亿元（+26.86%）。
• 2018年Q1-Q3：营收分别为49.34亿元、105.40亿元、91.37亿元，归母净利润分别为1.15亿元、3.63亿元、0.74亿元，均实现稳定增长。

财务数据

• 资产负债率：2018年为81.2%，较2017年有所下降。
• ROE（TTM）：8.9%，较去年同期有所提升。
• 每股净资产（MRQ）：3.7元，反映公司资产质量良好。
• PE与PB：2018年PE为9.1倍，PB为0.9倍，估值处于较低水平。

未来展望

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.47元、0.55元，对应PE分别为9.0倍、7.4倍、6.3倍。
• 估值潜力：公司估值较低，具备一定的投资价值，且在基建补短板政策背景下，有望充分受益。

风险提示

• 项目推进不及预期：可能影响公司业绩表现。
• 回款风险：应收账款占营收比重略有上升，存在回款不及时的风险。
• 基建投资不及预期：若基建投资节奏放缓，可能对公司订单和业绩造成不利影响。

评级与结论

• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，表明公司长期竞争力高于行业平均水平，且短期股价表现有望超越基准指数。
• 分析师承诺：分析师王彬鹏与于泽群均声明报告内容反映其研究观点，与薪酬无直接关联。

财务预测表概览

总结

四川路桥凭借在西南地区基建领域的领先地位，以及订单增长和盈利能力提升，展现出良好的发展势头。公司业务逐步多元化，未来增长潜力较大。尽管面临一定的现金流压力，但通过可转债发行等融资手段，有望缓解资金问题，推动项目实施。在基建补短板政策的支持下，公司有望充分受益，维持“强烈推荐-A”评级。投资者应关注项目推进、回款及基建投资节奏等关键风险因素。