20180831-西南证券-四川路桥-600039.SH-2018年中报点评_业绩优良订单爆发_基建补短板增长空间大_10页_1mb

四川路桥2018年中报点评总结

核心内容

四川路桥（600039）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达154.74亿元，同比增长16.72%；归母净利润为4.78亿元，同比增长27.52%。公司EPS为0.13元，整体表现优于市场预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2018H1公司业绩保持稳健增长，Q1和Q2分别实现营业收入49.3亿元和105.4亿元，同比增长19.0%和15.7%。归母净利润分别为1.15亿元和3.63亿元，同比增长25.6%和28.1%。
• 业务多元化发展：公司主营业务为工程施工，占营收75.9%；同时，交通投资运营业务、能源业务及海外矿产业务也稳步推进，其中交通投资运营业务营收增长5.17%，能源业务营收增长19.88%。
• 净利率稳中有升：2018H1净利率为3.2%，同比提升0.3个百分点，主要得益于应收账款减少带来的资产减值冲回及期间费用率的下降。
• 经营现金流改善：2018H1经营现金流净额为-3.89亿元，但同比改善6.56亿元，主要因为收到上年末结算的工程款和本期新开工项目较多。
• 订单增长迅猛：2017年中标订单474.5亿元，2018H1累计中标430.29亿元，预计全年订单将超1100亿元，受益于基建补短板政策。
• 融资渠道多样：公司通过定增、短期融资及筹划可转债等方式获取资金，截至2018H1，公司手头现金达101亿元，为项目落地提供保障。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年营收和归母净利润CAGR分别为17.38%和20.41%。基于可比公司估值，给予公司2018年12倍PE，目标价4.32元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入：2018H1为154.74亿元，同比增长16.72%。
• 归母净利润：2018H1为4.78亿元，同比增长27.52%。
• EPS：2018H1为0.13元。
• 毛利率：2018H1为9.5%，同比下降0.2个百分点。
• 净利率：2018H1为3.2%，同比提升0.3个百分点。
• 期间费用率：2018H1为6.2%，同比下降0.1个百分点。
• 经营现金流净额：2018H1为-3.89亿元，同比改善6.56亿元。

订单与增长

• 2017年中标订单：474.5亿元，同比增长139%。
• 2018H1中标订单：430.29亿元（不含PPP），同比增长106.41%。
• 订单转化率：2018H1订单与收入比达1.3倍，预计全年订单将超1100亿元。

融资与现金流

• 融资渠道：2017年定增23.1亿元，2018H1短期融资16亿元，筹划发行可转债25亿元。
• 现金状况：截至2018H1，公司手头现金达101亿元，银行存款同比增长67.4%。
• 经营现金流：2018H1经营现金流净额为-3.89亿元，同比改善6.56亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年营收和归母净利润CAGR分别为17.38%和20.41%。
• 估值：参考可比公司，给予公司2018年12倍PE，目标价4.32元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 基建投资下行风险：若基建投资增速放缓，可能影响公司业绩。
• 业务拓展不达预期风险：若订单转化不及预期，将影响增长。
• 应收款及现金流风险：公司应收账款大幅减少，但若现金流管理不当，可能影响运营。

可比公司估值

财务预测与估值

财务指标

结论

四川路桥凭借其在西部地区的基建龙头地位，受益于精准扶贫和基建补短板政策，订单增长迅猛，业绩持续向好。公司通过多种融资渠道保障资金，财务状况稳健，盈利预测显示未来三年业绩有望维持高增长。分析师给予“买入”评级，目标价为4.32元，建议投资者关注其未来增长潜力。