四川路桥（600039）2018年半年度报告总结
核心内容
四川路桥在2018年上半年实现了营收和净利润的稳步增长，同时经营现金流显著改善，显示出公司良好的发展态势和资金管理能力。
主要观点
- 中标订单持续高增长：公司2018上半年累计中标合同金额达到430.29亿元，同比增长106.41%，是2017年营业收入的1.31倍，显示公司业务拓展强劲。
- 业务向省外扩张：中标项目覆盖全国17个省份，区域经营效果显著，有助于公司未来的市场拓展。
- 经营现金流改善：公司上半年经营活动现金流净额为-3.89亿元，净流出额缩减6.56亿元，主要得益于收到去年结算的工程价款及上半年新开工项目的预付款增加。
- 资产负债率下降：公司资产负债率从去年同期的83.25%降至80.78%，表明公司财务结构有所优化。
- 盈利能力提升：公司2018上半年净利率为3.20%，较前值增加0.30个百分点，归母净利润同比增长27.52%，表现出较强的盈利能力和业绩释放潜力。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.63元/股，对应PE分别为8、7、6倍，目标价为4.75元。
关键信息
- 财务数据：2018年上半年公司实现营收154.74亿元，同比增长16.72%；归母净利润为4.78亿元，同比增长27.52%。
- 毛利率变化：2018年上半年销售毛利率为9.47%，较上年同期微降0.22个百分点，可能与部分项目业主付款能力提升有关。
- 费用率稳定：公司期间费用率从6.16%，同比减少0.11个百分点，其中销售费用率与上年持平，财务费用率和管理费用率分别下降了0.09和0.01个百分点。
- 资产减值损失减少：资产减值损失较去年同期减少0.97亿元，主要由于坏账准备转回。
- 融资情况：公司近期获得四川省国资委批复，公开发行可转债预计募集资金25亿元；2018年度一期及二期共16亿元短期融资券已发行完毕，资金实力增强。
财务预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
30,108.35 |
32,762.82 |
40,519.52 |
48,294.56 |
57,144.47 |
| 营业利润(百万元) |
1,398.37 |
1,344.50 |
1,889.99 |
2,370.44 |
2,841.20 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
1,044.55 |
1,064.13 |
1,522.99 |
1,894.70 |
2,274.47 |
| 每股收益(元/股) |
0.29 |
0.29 |
0.42 |
0.52 |
0.63 |
| 市盈率(P/E) |
12.27 |
12.04 |
8.42 |
6.76 |
5.64 |
| 市净率(P/B) |
1.33 |
0.98 |
0.93 |
0.82 |
0.71 |
| 市销率(P/S) |
0.43 |
0.39 |
0.32 |
0.27 |
0.22 |
| EV/EBITDA |
9.95 |
9.72 |
7.54 |
6.83 |
6.54 |
风险提示
估值与财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
12.65% |
11.08% |
11.65% |
11.60% |
11.58% |
| 净利率 |
3.47% |
3.25% |
3.76% |
3.92% |
3.98% |
| ROE |
10.83% |
8.13% |
11.03% |
12.06% |
12.65% |
| ROIC |
10.15% |
8.81% |
10.89% |
11.13% |
11.85% |
| 资产负债率 |
83.25% |
80.28% |
82.93% |
81.76% |
82.70% |
| 净负债率 |
152.07% |
114.88% |
100.30% |
131.10% |
102.47% |
营运能力
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 应收账款周转率 |
4.02 |
3.55 |
3.49 |
3.39 |
3.28 |
| 存货周转率 |
2.19 |
2.35 |
2.32 |
2.26 |
2.18 |
| 总资产周转率 |
0.51 |
0.48 |
0.50 |
0.53 |
0.55 |
资产负债表摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金(百万元) |
7,436.55 |
9,567.25 |
11,832.33 |
14,102.76 |
16,687.07 |
| 应收账款(百万元) |
8,529.26 |
9,952.15 |
13,290.03 |
15,207.30 |
19,658.38 |
| 预付账款(百万元) |
477.65 |
705.65 |
772.91 |
1,040.93 |
1,178.83 |
| 存货(百万元) |
14,809.09 |
13,132.49 |
21,781.17 |
21,049.54 |
31,366.30 |
| 流动资产合计(百万元) |
31,762.64 |
33,630.99 |
48,215.72 |
51,945.50 |
69,433.74 |
| 资产总计(百万元) |
63,479.54 |
73,020.80 |
88,998.97 |
94,209.31 |
113,156.90 |
现金流量表摘要
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流(百万元) |
1,190.14 |
1,185.16 |
1,570.07 |
2,817.16 |
907.22 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-3,815.18 |
-4,892.74 |
-2,104.32 |
-1,926.00 |
-1,976.00 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
4,042.08 |
5,985.83 |
2,799.33 |
1,379.27 |
3,653.09 |
| 现金净增加额(百万元) |
1,417.03 |
2,278.25 |
2,265.08 |
2,270.43 |
2,584.31 |
总结
四川路桥在2018年上半年展现出强劲的业务增长和财务改善，其中标订单持续高增长，显示出公司在基础设施建设领域的竞争力和市场认可度。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化费用结构和减少资产减值损失，提升了净利率和盈利能力。随着基建投资增速的探底回升，公司未来业绩有望持续改善。此外，公司通过多种融资方式增强资金实力，为业务拓展和项目推进提供有力支持。当前估值处于较低水平，未来可能有提升空间。投资者应关注公司项目推进情况及基建投资环境变化，以评估其长期发展潜力。
