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原油价格反弹，沥青供需两弱格局延续

核心内容总结

市场概况

近期原油价格在经历关税风波导致的下跌后，逐步反弹，带动沥青期货价格同步上涨。然而，宏观层面的风险仍未完全消退，市场情绪仍保持谨慎。

供给分析

• 国内供给：截至2025年4月10日至16日，国内重交沥青77家企业产能利用率为28.7%，环比上升1.1%。江苏新海和河南丰利等炼厂复产，成为产能利用率提升的主要动力。
• 炼厂利润：尽管油价下跌后，部分具有配额的炼厂利润有所修复，但缺乏配额的炼厂仍难以实现经济生产，整体供应维持在低位。
• 国际供给：委内瑞拉对美出口受阻，理论上可能增加其对亚洲市场的供应，但美国二次关税形成新的壁垒，稀释沥青贴水高位，进口受抑制。

需求分析

• 国内需求：沥青终端需求整体偏弱，增长乏力。受天气影响，下周南方地区（江淮、江南、华南、西南）将出现降雨，抑制道路施工需求；北方地区因降雨较少，需求或维持平稳。
• 行业数据：沥青混凝土摊铺机销量数据反映终端需求未明显改善，沥青市场整体处于需求疲软状态。

库存情况

• 炼厂库存：截至2025年4月17日，国内54家沥青样本厂库存为96.4万吨，环比增加1.5%；104家社会库库存为193.2万吨，环比增加0.8%。
• 市场库存：沥青市场库存持续累积，但增速放缓，呈现季节性累库趋势，北方库存高于南方。

价格走势与价差

• 沥青与原油价格：沥青价格跟随原油反弹，但整体仍处于震荡状态。
• BU对Brent裂解价差：BU（沥青）对Brent原油的裂解价差维持一定水平，反映沥青成本与原油价格的联动关系。

主要观点

• 原油价格波动对沥青市场影响显著，但沥青自身基本面矛盾有限。
• 国内沥青供给端有所恢复，但整体仍处于低位，主要受炼厂原料供应和配额限制影响。
• 需求端疲软，南方降雨抑制施工，北方需求相对稳定，整体沥青消费仍偏弱。
• 库存季节性累库趋势延续，但增速放缓，市场仍处于供需两弱格局。
• 委内瑞拉出口受限，但美国二次关税影响其对亚洲市场的供应能力，稀释沥青进口受限。

关键信息

• 产能利用率：2025年4月10-16日国内重交沥青产能利用率28.7%，环比增加1.1%。
• 库存数据：截至2025年4月17日，国内沥青样本厂库存96.4万吨，社会库库存193.2万吨。
• 天气影响：下周南方地区降雨天气将抑制沥青需求，北方需求或维持平稳。
• 国际因素：委内瑞拉对美出口受限，稀释沥青进口量持续低迷。
• 投资策略：单边建议震荡，以观望为主；跨品种、跨期、期现及期权策略暂无明确建议。

风险提示

• 原油价格大幅波动；
• 宏观与关税政策不确定性；
• 炼厂原料供应紧张；
• 沥青产量不及预期；
• 国内终端需求超预期。

图表说明

• 图1：内盘沥青与原油价格走势；
• 图2：BU对Brent裂解价差；
• 图3：沥青分区域现货价格；
• 图4：山东炼厂沥青综合利润；
• 图5-8：华东、山东、东北及华东-山东基差季节性；
• 图9：焦化利润；
• 图10：国内汽柴油价差；
• 图11-12：沥青炼厂库存与产能利用率；
• 图13：稀释沥青进口量；
• 图14-18：沥青混凝土摊铺机销量、市场库存、交易所库存、国内沥青总需求与道路沥青需求。

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