20180829-长城证券-南方航空-600029.SH-半年报点评_油价汇率影响业绩_座收水平存提升空间_3页_948kb

报告摘要

南方航空（600029）投资分析总结

核心内容

南方航空于2018年8月29日发布半年报，报告指出公司上半年实现营业收入675.55亿元，同比增长11.98%；归母净利润21.37亿元，同比下降22.80%；扣非后归母净利润18.35亿元，同比下降25.95%。业绩下滑主要由油价上涨和人民币贬值导致的成本增加和汇兑损失所致。

主要观点

经营数据稳健增长：公司完成旅客运输量6735万人次，同比增长11.16%；RPK同比增长12.27%，其中国内、国际、地区航线分别增长11.36%、14.38%与13.41%。平均客座率82.44%，同比微增0.13个百分点。
票价水平基本持平：公司国内航线座公里收益仍维持0.44元，整体座收持平，但三四线航线占比高，未来票价提升空间较大。
货运业务稳步增长：上半年货邮运周转量同比增长4.94%，运输货邮量同比增长2.45%。
外部因素影响显著：油价上涨使航油成本增长25.83%，人民币贬值导致汇兑净损失4.2亿元。
盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为42.06亿元、77.29亿元与95.61亿元，对应PE分别为17倍、9倍与7倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

市场数据

当前股价：7.05元
总市值：711.22亿元
流通市值：495.10亿元
总股本：1,008,817万股
流通股本：702,265万股
12个月最高/最低价：12.78元/6.18元

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	摊薄EPS（元）	PE
2018E	146148.28	4206.34	0.42	17
2019E	164074.55	7728.53	0.77	9
2020E	181386.07	9561.40	0.95	7

财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	3.0%	11.1%	14.6%	12.3%	10.6%
营业利润增长	32.4%	132.7%	-50.2%	136.9%	30.6%
毛利率	16.1%	12.4%	13.6%	14.9%	15.5%
ROE	10.8%	11.0%	7.5%	12.2%	13.3%
资产负债率	72.7%	71.5%	65.5%	64.2%	62.5%
流动比率	0.20	0.26	0.31	0.36	0.45

估值分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	13.91	11.89	16.72	9.10	7.35
PB	1.63	1.42	1.33	1.18	1.03
EV/EBITDA	7.75	8.13	9.01	6.73	5.70
EV/SALES	1.47	1.56	1.34	1.21	1.09
EV/IC	1.25	1.15	1.15	1.08	1.01

风险提示

宏观经济波动可能导致民航市场景气度下滑
油价与汇率大幅波动可能对业绩造成影响

投资评级说明

推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%
中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅超过5%

研究员承诺与免责声明

研究员罗江南承诺独立、客观地出具报告，未因报告内容获得任何报酬
报告仅面向专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者
报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用不当可能导致损失

总结

南方航空在2018年上半年经营数据稳健增长，但受油价上涨及人民币贬值影响，净利润出现下滑。公司在国内航线中保持较高的座公里收益，且三四线航线占比高，具备一定的票价提升空间。尽管面临外部成本压力，但航空行业整体仍处于高景气度，公司未来盈利有望恢复增长。基于当前估值及未来业绩预期，首次覆盖给予“推荐”评级。

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