20180829-东北证券-南方航空-600029.SH-成本控制持续_扣汇核心利润约10.7亿元_4页_1mb

报告摘要

南方航空（600029）于2018年8月29日发布2018年中报，报告显示公司上半年营业收入同比增长11.98%，但归属上市公司股东净利润同比下降22.80%，扣非净利润同比下降25.95%。尽管净利润下滑，但公司通过成本控制和航线恢复，成功提升了客座率与核心利润。

收入表现：2018年上半年公司实现营业收入675.6亿元，同比增长11.98%。其中，Q2客收微涨0.7%，整体客座率提升至82.44%。
航线恢复：国际航线座收增长3.3%，主要得益于日韩航线的恢复。公司整体客公里收益同比增长0.3%，其中Q1增长0.1%，Q2增长0.7%。
成本控制：单位扣油成本降幅收窄，Q2国内航油出厂价同比上涨23.4%，但公司单位油耗仅增长17.5%，成本管控效果显著。Q2单位ASK扣油成本同比下降2.5%，较Q1的-4%有所收窄，可能与汇率贬值有关。
汇兑影响：中美贸易战导致人民币贬值，Q2汇兑净损失约16亿元，回吐Q1汇兑收益，上半年汇兑净损失4.2亿元，相较去年同期的汇兑净收益5.6亿元大幅下降。
核心利润：扣除非经常性损益及汇兑影响后，公司2018H1实现核心利润22.6亿元，同比增长18%。其中，Q2核心利润约10.7亿元，同比增长60%。
盈利预测：考虑到油汇因素的负面影响，公司下调了2018/2019年盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.72元、0.95元，对应PE分别为16.4倍、9.6倍、7.3倍。
投资建议：公司当前估值处于底部区间，预计未来受益于行业供需基本面的改善，给予“买入”评级，目标价10.8元，对应19年15倍PE。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	1148.03	1274.89	1449.35	1619.63	1802.99
归属母公司净利润（亿元）	50.56	59.14	42.99	73.10	95.78
每股收益（元）	0.51	0.59	0.43	0.72	0.95
市盈率（倍）	13.53	11.89	16.36	9.62	7.34

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	12.39%	11.89%	13.75%	15.06%
净利润率	4.64%	2.97%	4.51%	5.31%
资产负债率	71.53%	69.50%	67.08%	64.31%
流动比率	0.26	0.30	0.31	0.33
速动比率	0.23	0.27	0.28	0.29
销售费用率	5.46%	5.00%	5.00%	5.00%
管理费用率	2.82%	2.82%	2.82%	2.82%
财务费用率	0.88%	2.78%	1.80%	1.56%