20180829-华泰证券-南方航空-600029.SH-上半年业绩略好于预期_维持买入_5页_976kb

南方航空2018年中报分析总结

核心内容

南方航空（600029）在2018年上半年实现营收同比增长12%，但归母净利润同比下降22.8%，略好于预期。公司通过优化航线结构和增加运力供给，使得客座率稳中有升，达82.4%。尽管面临油价上涨和人民币贬值带来的成本压力，公司仍通过有效的成本控制，单位扣油成本下降约3.3%。基于最新预测，公司2018/19/20年EPS调整为0.42/1.16/1.99元每股，合理价格区间为8.40-9.20元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 上半年公司营收同比增长12%，但归母净利润同比下降22.8%，主要由于航油成本上升、人民币贬值及汇率损失。
• 净利润超出预期16%，受益于航线补贴收益好于预期。
• 票价同比仅改善0.3%，对业绩提升贡献有限。
• 毛利率和净利率同比分别下降1.2和1.4个百分点。

运力与需求

• 公司运力供给同比增长12.1%，较去年同期加快2.7个百分点。
• 运力投放向国际倾斜，国内和国际运力分别增长11.2%和14.1%。
• 需求表现稳定，同比增长12.3%，客座率略有改善，达82.4%。

成本控制

• 航油成本同比上涨25.8%，成为业绩压制的主要因素。
• 人民币贬值导致汇兑损失4.20亿元，去年同期为汇兑收益5.61亿元。
• 公司成本管控得当，起降费仅增长6.7%，经营租赁费略有下降0.8%。
• 销售费用增长4.1%，但不含汇兑的座公里期间费用同比下降3.8%。

盈利预测与估值

• 2018年净利润预测下调15.5%至42.19亿元，2019年和2020年分别下调0.3%和3.3%。
• 综合历史估值倍数（约16xPE和1.5xPB）及行业周期底部回升预期，调整目标价区间至8.40-9.20元。
• 2018年PE为16.86倍，PB为1.35倍，考虑未来业绩增长，给予一定溢价。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2018年预计为148,695百万元，同比增长16.63%。
• 营业利润：2018年预计为5,534百万元，同比下降31.52%。
• 归母净利润：2018年预计为4,219百万元，同比下降28.66%。
• 毛利率：2018年预计为11.19%，同比下降1.2个百分点。
• 净利率：2018年预计为2.84%，同比下降1.4个百分点。
• ROE：2018年预计为7.99%，同比下降3.72个百分点。
• 资产负债率：2018年预计为70.99%，同比下降1.72个百分点。
• 每股净资产：2018年预计为5.24元，同比增长1.42%。

运力与航线

• 上半年净增飞机32架，7月净增6架。
• 2018年计划引进64架，退出16架。
• 航线结构优化，提升运力供给。

风险提示

• 经济低迷
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 疾病、自然灾害等不可抗力

经营预测与估值指标

资产负债表

• 资产总计：2018年预计为228,134百万元，同比增长14.34%。
• 流动资产：2018年预计为22,828百万元，同比增长14.34%。
• 非流动资产：2018年预计为205,306百万元，同比增长14.34%。
• 负债合计：2018年预计为161,956百万元，同比增长4.34%。
• 股东权益：2018年预计为52,831百万元，同比增长14.34%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年预计为29,111百万元，同比增长14.34%。
• 投资活动现金流：2018年预计为-20,490百万元，同比下降14.34%。
• 筹资活动现金流：2018年预计为-4,813百万元，同比下降14.34%。
• 现金净增加额：2018年预计为3,808百万元，同比增长14.34%。

利润表

• 营业收入：2018年预计为148,695百万元，同比增长16.63%。
• 营业成本：2018年预计为132,055百万元，同比增长14.34%。
• 归母净利润：2018年预计为4,219百万元，同比下降28.66%。

估值比率

• PE：2018年为16.86倍，2019年为6.08倍，2020年为3.55倍。
• PB：2018年为1.35倍，2019年为1.11倍，2020年为0.87倍。
• EV/EBITDA：2018年为7.74倍，2019年为5.21倍，2020年为3.35倍。

结论

南方航空在2018年上半年业绩略好于预期，主要受益于航线补贴收益和成本控制。尽管面临油价上涨和人民币贬值带来的压力，公司通过优化航线结构和增加运力供给，维持了客座率的稳定增长。未来业绩有望回升，因此维持“买入”评级，目标价区间为8.40-9.20元。