20180829-天风证券-南方航空-600029.SH-油汇扰动业绩下降22.8_非油成本节约依旧亮眼_8页_1mb

南方航空（600029）2018年中报总结

核心内容

南方航空发布2018年中报，核心财务数据如下：

• 营业收入：675.55亿元，同比增长11.98%
• 归母净利润：21.37亿元，同比下降22.8%
• 营业收入增长率：15.32%（2018E）、13.98%（2019E）、12.98%（2020E）

主要观点

2.1 票价转正，客座率微升，收入保持两位数增长

• 公司上半年实现ASK（可用座位公里）1507.51亿元，同比增长12.1%
• RPK（实际收入座位公里）1242.78亿元，同比增长12.27%
• 客座率82.44%，同比提高0.13个百分点
• 客公里收入0.4859元，同比提高0.3%
• 量价齐升推动收入保持两位数增长

2.2 航油成本提升明显，油耗明显降低

• 上半年航空煤油平均价格上涨17.5%
• 公司航油成本达到193.8亿元，同比上涨25.8%
• 引进新型绿色机型及大数据分析，单位ATK航油成本升幅明显低于油价涨幅

2.3 单机创造座位数量显著提升，单位成本节约显著

• 非油成本407.3亿元，同比增长8.4%
• 维修成本增长较快，达到40.4亿元，同比增长19.75%
• 经营租赁费用相对平稳，为39.7亿元，同比下降0.8%
• 机队规模达786架，其中客机772架，同比增长9.8%
• 起降架次仅增长6.24%，显示飞机利用率下降
• 单机座位数增长显著，单位ASK非油成本下降3.3%，非油成本节约亮眼

2.4 费用全面优化，销售管理费用率全面降低

• 工资及福利费基本稳定，分别为13.79亿元、10.43亿元
• 直销收入达328.27亿元，销售管理费用率下降
• 销售费用率4.88%，同比下降0.37个百分点
• 管理费用率2.26%，同比下降0.24个百分点

2.5 汇率先升后贬带来一定汇兑损失，扣汇业绩仅微降

• 人民币对美元汇率先升后贬，公司汇兑损失4.2亿元，去年同期为汇兑收益5.61亿元
• 扣除汇兑损益后，利润总额仅微降2.1%，业绩基本符合预期

关键信息

• 航空运输行业面临时刻紧张常态化的挑战，南方航空航班量增长有所下滑
• 票价同比转正，供需改善逻辑初步验证
• 在政策支持下，行业运价中期有望提升，运价将成为股价走势主导因素
• 考虑汇率贬值超预期，下调2018-2020年盈利预测：
  • 2018年归母净利润46.1亿元
  • 2019年归母净利润76.1亿元
  • 2020年归母净利润104.4亿元
• EPS分别为0.46元、0.75元、1.03元
• 目标价从15.3元下调至9.69元，对应2019年EPS的PE估值为12.84倍（考虑增发摊薄）

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价及汇率超预期
• 安全事故

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 当前价格：7.05元
• 目标价格：9.69元
• 增发摊薄影响：考虑增发摊薄，维持“买入”评级
• 估值逻辑：基于2019年EPS的PE估值为12.84倍，综合考虑15X合理估值与增发摊薄影响

财务比率

总结

南方航空在2018年上半年实现了收入的稳步增长，但受航油成本上升及汇率波动影响，归母净利润出现下滑。尽管如此，公司通过提升运营效率和非油成本节约，有效缓解了业绩压力。随着行业运价的预期提升，公司未来盈利能力有望改善。尽管存在宏观经济、油价汇率及安全事故等风险，但整体表现仍符合预期，维持“买入”评级。