20200713-浙商证券-港口行业深度报告_多维度格局向好_建议布局低估值龙头_49页_3mb

港口行业深度报告总结

核心内容

港口行业在投资发展、区域格局、板块估值等方面呈现出边际向好的趋势，为价值投资提供了良好基础。行业评级为“看好”，建议投资者关注低估值龙头。

主要观点

• 投资发展改善：沿海港口无序扩张已放缓，固定资产投资年复合增速下降约15%。随着需求增长逐步填充富余产能，港口投资回报率将逐步提升，迎来高回报红利。
• 区域格局向好：国家推进港口区域一体化改革，如江苏、辽宁、山东、长三角等港口圈开始整合，价格战时代结束，盈利有望回升。
• 估值回归理性：2010年以来，港口板块多次概念炒作，估值处于30倍左右高位。但近两年受中美贸易情绪和新冠疫情的影响，估值逐步回归至10-15倍PE的合理区间。

短期趋势

• 原油吞吐量向好：2020年6月重点港口原油吞吐量同比大增22.5%，需求回升叠加低油价推动增长。
• 干散货吞吐量维持增长：下游火电及钢材需求复苏，叠加港口补库存需求，铁矿石及煤炭吞吐量保持正增长。
• 集装箱吞吐逐步复苏：受新冠疫情影响，上半年集装箱吞吐量下滑，但6月已恢复至去年同期水平，预计下半年将恢复正增长。

投资建议

• 关注低估值龙头：上港集团、青岛港、唐山港、日照港等港口企业，具备较强盈利能力和增长潜力。
• 青岛港：PE（TTM）为12.2倍，PB为1.5倍，处于历史底部区间，2015-2019年利润总额CAGR达20.3%，2020年有望保持高增速。
• 上港集团：PE（TTM）为12.6倍，PB为1.3倍，处于历史底部，受益于长三角一体化及金融板块收益。
• 唐山港：PE（TTM）为8.6倍，PB为0.9倍，处于历史底部，受益于“公转铁”政策及铁矿石、煤炭吞吐量增长。
• 日照港：PE（TTM）为15.8倍，PB为0.8倍，处于历史底部，具备两条千公里铁路资源，有望受益于“公转铁”政策及山钢基地投产。

风险提示

1. 全球新冠疫情持续时间超预期
2. 国内经济复苏不及预期
3. 全球贸易恶化
4. 突发自然灾害影响港口作业

关键信息

• 港口业务按货种分为集装箱、干散货、液体散货，各具特点。
• 集装箱业务自动化程度高，毛利率较高；干散货业务自动化程度低，毛利率较低；液体散货业务自动化程度居中，毛利率居中。
• 港口收费项目不断精简，从48项（2016年前）精简至11项，市场调节价项目增多，降费减负。
• 港口收费费率逐步放开，市场导向明确，有利于提升盈利能力。
• 港口板块估值受概念炒作影响较大，但目前已回归理性，10-15倍PE为合理区间。
• “公转铁”政策推动大宗货物运输方式转变，带来吞吐量增长机遇。
• 港口整合加速，区域竞争减弱，盈利空间提升。

估值与盈利分析

• 青岛港：PE（TTM）12.2倍，PB 1.5倍，2015-2019年利润总额CAGR 20.3%，2020年有望保持高增长。
• 上港集团：PE（TTM）12.6倍，PB 1.3倍，2019年ROE 11.0%，金融板块贡献稳定收益。
• 唐山港：PE（TTM）8.6倍，PB 0.9倍，2019年吞吐量6.57亿吨，居全国沿海港口第三位。
• 日照港：PE（TTM）15.8倍，PB 0.8倍，2019年铁矿石吞吐量1.04亿吨，煤炭吞吐量超过1亿吨。

行业发展趋势

• 沿海港口建设进入尾期，投资回报率有望提升。
• 内河港口迎来新时代发展机遇，国家政策推动规模化发展。
• 港口区域一体化改革持续推进，整合模式逐步形成，如“一省一港一集团”。
• 未来港口行业将受益于提价和量增双重驱动，盈利空间有望扩大。

估值底部与投资机会

• 港口板块估值处于历史底部，PE（TTM）约10-15倍，具备估值弹性。
• 低估值龙头如青岛港、上港集团、唐山港、日照港，具备较好的投资价值。

总结

港口行业在长期格局和短期趋势上均呈现出向好的态势，投资回报率提升、区域整合推进、估值回归理性，为价值投资提供了良好基础。建议投资者关注低估值龙头，把握行业复苏与增长机遇。