20200713-安信证券-旗滨集团-601636.SH-低估值玻璃龙头_静待高端转型_30页_3mb

旗滨集团深度分析总结

核心内容概述

旗滨集团（601636.SH）是一家以玻璃制造为主业的大型企业集团，成立于1988年，2005年正式进军玻璃行业，2011年在上海证券交易所上市。公司具备全国领先的浮法玻璃产能，同时积极拓展高端玻璃深加工业务，包括节能玻璃、电子玻璃和药玻，致力于实现从“中端—中高端—高端”的产品布局，推动公司向高端化转型。公司还拥有丰富的硅砂资源，并在马来西亚布局生产线，形成全球化的生产格局。在财务和管理方面，公司注重研发投入和股东回报，实施多项激励机制，以保障企业长期发展。

主要观点

1. 主业优势显著，产业链布局完善

• 旗滨集团是国内浮法玻璃产能最大的企业之一，产能占比7.4%，位居第二的是信义玻璃（6.2%）。
• 公司已形成“硅砂—玻璃原片—深加工”的完整产业链，涵盖节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等高端产品。
• 拥有四大硅砂生产基地，马来西亚基地年开采能力达292万吨，有效降低原材料成本波动风险。

2. 供需格局改善，价格有望回升

• 2020年玻璃行业产能置换政策趋严，新增产能有限，冷修规模增加，供给端压力可控。
• 随着疫情控制和复工复产，内需增长显著，玻璃价格在二季度出现底部回升。
• 下半年，海外需求恢复将成为影响玻璃价格的关键因素，若出口恢复良好，玻璃价格和销量有望超预期。

3. 成本下降，盈利改善可期

• 燃料（重油、石油焦）和原材料（纯碱）价格低位运行，有助于公司盈利提升。
• 纯碱行业产能扩张，价格持续下跌，而公司硅砂自给率高，成本控制能力突出。
• 2020年预计公司净利润为15.4亿元，对应市盈率12.9倍，2021年和2022年净利润分别为17.1亿元和18.8亿元，市盈率分别为11.7倍和10.6倍，盈利持续改善。

4. 战略清晰，推动高端转型

• 2019年公司发布《中长期发展战略规划纲要》，提出“一体两翼”战略，即强化主业、拓展深加工和高端产品。
• 2020年公司拟发行可转债大力发展节能玻璃，电子玻璃和药玻项目已实现商业化运营。
• 通过股权激励、事业合伙人计划和员工持股计划，公司构建了完善的利益共享机制，推动企业可持续发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年达93.1亿元，同比增长11.1%；预计2020年营收100.689亿元，2021年112.155亿元，2022年120.338亿元。
• 净利润：2019年为13.464亿元，同比增长15.8%；预计2020年净利润15.445亿元，2021年17.07亿元，2022年18.786亿元。
• 每股收益：2019年0.50元，预计2020年0.57元，2021年0.64元，2022年0.70元。
• 市净率：2019年为2.4倍，预计2020年降至2.2倍，2021年为2.0倍，2022年为1.9倍。
• ROE：2019年16.3%，预计2020年17.0%，2021年17.4%，2022年17.8%，盈利能力稳步提升。

产能与产量

• 2019年产能：13.4亿重量箱，其中浮法玻璃产能占比约90%。
• 2020年预计产能变化：冷修产能15550吨，复产产能6970吨，新投产产能5680吨，整体产能减少2900吨。
• 2020年产能分布：公司在国内拥有多个生产基地，包括湖南、浙江、广东、福建，以及马来西亚海外基地。

产品结构

• 浮法玻璃：占营收主要部分，毛利率稳定在25%-30%。
• 节能玻璃：2019年营收占比7.2%，未来有望成为新的利润增长点。
• 电子玻璃与药玻：2020年实现技术突破并投入商业化运营，推动公司向高端市场拓展。

股权激励与员工参与

• 公司多次实施股权激励计划，包括2012年、2016年、2017年，以及2019年的员工持股计划和事业合伙人计划。
• 跟投制度用于高铝电子玻璃和中性硼硅药用玻璃项目，有助于员工与管理层共享企业成长成果。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：6个月目标价9元
• 预计未来三年公司收入增速分别为8.2%、11.4%、7.3%，净利润增速分别为15.3%、15.2%、15.6%，盈利增长稳定。

风险提示

• 需求改善不及预期：房地产、汽车等下游行业需求若未达预期，可能影响玻璃销售。
• 企业去库存进度不及预期：若库存未能有效减少，可能对价格形成压力。
• 原材料价格上涨：纯碱、燃料等成本若上升，可能压缩公司利润空间。

总结

旗滨集团凭借其在浮法玻璃领域的领先地位，以及对节能玻璃、电子玻璃和药玻的布局，正逐步向高端化转型。公司通过优化成本结构和提升产能利用率，实现盈利持续改善。在行业政策调控和市场需求回暖的双重推动下，公司有望迎来业绩增长的新阶段。公司还通过完善的激励机制和跟投制度，激发员工和管理层的积极性，为长期发展提供有力支撑。整体来看，旗滨集团具备较强的盈利能力和增长潜力，是值得长期关注的玻璃行业龙头。