20220829-国盛证券-志邦家居-603801.SH-零售增长靓丽_盈利能力逆势提高_品类协同效果显著_4页_611kb

志邦家居 (603801.SH) 中期报告总结

核心内容

志邦家居发布2022年中期报告，显示公司在疫情背景下实现零售端增长和盈利能力提升。2022H1公司实现收入20.35亿元（同比+6.7%），归母净利润1.58亿元（同比+4.0%），扣非归母净利润1.41亿元（同比-3.5%）。Q2单季收入12.77亿元（同比+4.1%），归母净利润1.06亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润1.01亿元（同比+2.6%）。尽管面临疫情挑战，公司通过多渠道发展和全品类扩张，实现零售端稳健增长，单Q2零售收入同比增长11.5%，毛利率为37.8%（同比-0.5pct）。

主要观点

• 零售增长亮眼：公司零售渠道收入同比增长12.2%，其中直营渠道增长34.4%，经销渠道增长9.7%。Q2零售收入增长11.5%，受益于市场下沉、品类融合及线上直播引流策略。
• 盈利能力提升：Q2归母净利率为8.3%（同比+0.1pct），主要得益于衣柜规模效应显现及原材料价格回落，尽管整体毛利率略有下降。
• 品类协同显著：厨柜、衣柜、木门等品类协同发展，衣柜和木门收入分别同比增长22.6%和146.7%，显示公司多品类战略成效明显。
• 渠道下沉加速：截至2022H1末，公司经销门店数增长显著，衣柜、木门等品类门店数分别增加至1745家和1718家，渠道下沉策略推动增长。
• 供应链优化：公司持续推进供应链变革，提升效率，优化成本结构，存货周转天数同比下降8.46天，净经营现金流回暖。

关键信息

收入与利润

• 2022H1：
  • 收入：20.35亿元（同比+6.7%）
  • 归母净利润：1.58亿元（同比+4.0%）
  • 扣非归母净利润：1.41亿元（同比-3.5%）
• Q2单季：
  • 收入：12.77亿元（同比+4.1%）
  • 归母净利润：1.06亿元（同比+5.3%）
  • 扣非归母净利润：1.01亿元（同比+2.6%）

各品类表现

• 厨柜：收入10.2亿元（同比-6.5%），毛利率41.2%（同比-0.6pct）
• 衣柜：收入8.3亿元（同比+22.6%），毛利率35.4%（同比+2.2pct）
• 木门：收入0.7亿元（同比+146.7%），毛利率10.7%（同比-6.0pct）
• Q2各品类收入：
  • 厨柜：6.5亿元（同比-10.4%）
  • 衣柜：5.0亿元（同比+24.5%）
  • 木门：0.5亿元（同比+133.6%）

渠道表现

• 零售渠道：
  • 收入14.1亿元（同比+12.2%），毛利率37.7%（同比-0.2pct）
  • 直营/经销收入分别为1.7/12.4亿元，毛利率分别为66.2%/33.9%
• 大宗渠道：
  • 收入4.7亿元（同比-9.2%），毛利率38.8%（同比-1.6pct）
  • Q2收入3.5亿元（同比-11.7%），毛利率38.0%（同比-1.8pct）
• 整装渠道：
  • 公司推出“超级邦”装企服务战略，开发套系化产品，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。

费用与现金流

• 期间费用率：2022H1为27.8%（同比+0.2pct），其中销售费用率增长1.2pct，管理费用率增长0.6pct，财务费用率下降0.4pct，研发费用率下降1.5pct。
• 净经营现金流：2022H1为2.19亿元（同比+0.52亿元），Q2为5.11亿元（同比+1.47亿元），现金流状况改善。
• 应收账款周转天数：14.93天（同比+3.30天），应付账款周转天数为65.08天（同比-0.36天），存货周转天数为50.77天（同比-8.46天）。

盈利预测与投资评级

• 预计2022-2024年归母净利润：5.8/6.8/8.2亿元，同比增长14%/18%/21%
• 对应PE：11X/10X/8X
• 投资评级：维持“买入”评级

风险提示

• 疫情反复
• 地产行业超预期下滑
• 竞争显著加剧

股票信息

财务预测

估值与财务比率

总结

志邦家居在2022H1实现收入与利润的稳步增长，零售端表现尤为亮眼，单Q2零售收入同比增长11.5%。公司通过渠道下沉、品类协同、供应链优化等策略，有效应对疫情带来的挑战，盈利能力逆势提升。尽管大宗渠道收入下滑，但公司通过强化风险管理，为未来增长奠定基础。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利预测显示成长空间广阔。