核心内容
志邦家居（603801.SH）作为一家专注于整体家居解决方案的公司，近年来在市场表现和财务增长方面均展现出强劲态势。公司2021年一季度财报显示，营收和净利润均实现大幅增长，分别同比增长109.1%和213.2%，展现出良好的业绩表现。
主要观点
- 增长路径清晰：公司通过衣柜和工程渠道的持续发力，实现了业绩的快速增长。衣柜业务已进入良性循环，渠道拓展和同店增长双重驱动，推动衣柜业务高速增长。
- 费用率管控优异：公司有效控制费用率，Q1期间费用率同比下降1.6个百分点至29.7%，其中销售费用率显著下降，反映出精准营销策略的成效。
- 毛利率趋势上行：虽然Q1毛利率有所下探，但随着衣柜生产效率提升和规模效应显现，预计未来毛利率将逐步回升。
- 盈利预测乐观：基于公司良好的增长态势和经营环境改善，我们预计2021-2023年EPS分别为2.32元、2.81元和3.47元，当前股价对应PE分别为24倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。
- 中长期成长空间打开：公司提出做大华南市场，结合其优异的渠道管控和全品类布局，有望进一步提升品牌影响力，拓展中长期增长空间。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021年一季度达6.8亿元，同比增长109.1%（较2019年同期增长64.8%）。
- 归母净利润：达5059.9万元，同比增长213.2%（较2019年同期增长60.0%）。
- 每股收益：2021年一季度为2.324元，2022年预计为2.814元，2023年预计为3.467元。
- 净利润率：2021年一季度为10.6%，预计2022年为10.3%，2023年为10.5%。
- ROE：预计2021年为19.45%，2022年为20.63%，2023年为22.06%。
市场数据
- 当前股价：54.60元
- 总股本：2.23亿股
- 总市值：121.94亿元
- 年内股价波动：最高61.67元，最低21.94元
- 沪深300指数：5087点
- 上证指数：3478点
经营分析
- 外部环境改善：疫情缓解，装修需求释放，竣工回暖逻辑兑现。
- 内部策略：衣柜业务加速拓展，工程渠道保持强劲增长，整装渠道重组团队并优化产品体系。
- 渠道优化：通过“引流-设计-交付”全流程赋能经销商，提升渠道效率和品牌绑定。
风险提示
- 国内疫情反复：可能影响市场需求和供应链。
- 竣工回暖不及预期：可能影响公司业绩。
- 精装房渗透率提升不及预期：可能限制增长空间。
附录：关键财务指标预测
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,433 |
2,962 |
3,840 |
4,919 |
6,080 |
7,356 |
| 毛利 |
875 |
1,141 |
1,462 |
1,864 |
2,310 |
2,801 |
| 归属于母公司的净利润 |
273 |
329 |
395 |
519 |
628 |
774 |
现金流量表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
370 |
325 |
596 |
605 |
914 |
1,097 |
资产负债表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
729 |
527 |
825 |
915 |
1,220 |
1,658 |
| 流动负债 |
879 |
1,116 |
1,814 |
1,709 |
2,111 |
2,555 |
| 负债股东权益合计 |
2,785 |
3,095 |
4,128 |
4,460 |
5,232 |
6,146 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
14.58% |
17.08% |
17.75% |
19.45% |
20.63% |
22.06% |
| 每股经营现金净流 |
2.311 |
1.456 |
2.667 |
2.709 |
4.093 |
4.911 |
投资建议
- 评级：买入
- PE倍数：24倍（2021）、19倍（2022）、16倍（2023）
- 预期涨幅：未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上
相关报告
- 《高质量增长显能力，继续向头部阵营迈进-志邦家居-年报点评》（2021.3.24）
- 《从二线向头部阵营挺进，长期成长可期-志邦家居深度报告》（2020.11.29）
市场评级分析
- 买入建议次数：18次（1个月内）、21次（2个月内）、38次（3个月内）
- 评分：1.14（1个月内）、1.13（2个月内）、1.07（3个月内）
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
