20240425-国金证券-志邦家居-603801.SH-行业压力显现_逆势提份额可期_4页_970kb

业绩简评
根据2023年年报及2024年一季报，志邦家居23年全年营收与归母净利润同比分别增长135%和108%，至612亿元与60亿元。其中，四季度营收和归母净利润分别同比增长168%和108%。2024年一季度，公司营收同比增长17%，但归母净利润与扣非归母净利润分别大幅下降84%和100%。

经营分析

• 渠道结构：公司2023年直营、经销、大宗收入同比分别增长185%、78%和212%。特别是大宗渠道在客户重新梳理及创新业务推动下，展现出较强韧性。
• 产品表现：木门品类增长显著，2023年收入同比增幅达799%，四季度同比增长645%。厨电和衣柜品类则分别增长37%和192%。
• 毛利率变化：2023年整体毛利率同比下降0.6个百分点至37.1%，但木门品类毛利率同比提升10.6个百分点至62%。2024年一季度毛利率同比上升0.3个百分点至37.2%，品类之间的毛利率分化明显，费用投入是主要利润承压因素。

战略与展望
公司坚定聚焦“大家居”战略，重点布局整装渠道，加强终端赋能。尽管面临房地产疲软和行业竞争加剧，通过优异执行力有望提升市场份额，顺利度过行业调整期。

盈利预测与评级
预计公司2024-2026年EPS分别为1.54元、1.73元、1.94元，当前PE估值对应9倍、8倍、7倍。维持“买入”评级。

风险提示
南方市场拓展不畅、原材料价格波动、整装渠道拓展不足是主要风险因素。

公司基本财务数据摘要（摘自分析部分简要数据）
数据时间 | 2023年 | 2024E | 2025E | 2026E
营业收入增长率 | 1350% | 10.83% | 13.10% | 12.50%
归母净利润增长率 | 10.87% | 12.69% | 12.35% | 12.32%
PE估值 | 9倍 | 8倍 | 7倍