20221031-国盛证券-志邦家居-603801.SH-零售稳健_整装高增_盈利能力逆势提高_3页_654kb

志邦家居（603801.SH）2022年三季报总结

核心内容概述

志邦家居在2022年前三季度实现了稳健的收入与盈利增长，尽管面临疫情带来的挑战，公司通过多渠道&全品类扩张、供应链优化以及数字化升级，有效提升了盈利能力。公司积极拓展衣柜、木门等品类，加强渠道下沉，打造多品牌矩阵，推动大家居战略落地，为未来增长奠定基础。

主要观点与关键信息

财务表现

• 2022年前三季度总收入：35.17亿元，同比增长5.9%
• 归母净利润：3.15亿元，同比增长5.0%
• 扣非归母净利润：2.97亿元，同比增长2.4%
• 2022年第三季度收入：14.82亿元，同比增长4.8%
• 归母净利润：1.57亿元，同比增长6.0%
• 扣非归母净利润：1.56亿元，同比增长8.4%
• Q3净利率：10.6%，同比增长0.1个百分点
• Q3毛利率：37.5%，同比增长1.9个百分点

渠道与品类表现

• 零售端：增长稳健，Q3直营渠道收入增长26.9%，毛利率稳定在66.5%；Q3经销渠道收入增长4.6%，毛利率提升4.8个百分点。
• 整装渠道：高增长，公司推出“超级邦”装企服务战略，聚焦装企套系风格产品，打造总部、装企、加盟商共赢生态圈。
• 品类协同：厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现，衣柜实现20%同比增长，木门增长6.3%。
• 渠道下沉：截至2022年9月末，厨柜、衣柜、木门经销门店数分别增加至1713家、1708家、713家，增幅分别为22%、89%、314%。
• 品牌拓展：引入日本松下、意大利OXO卫浴、R&G家具、爱依瑞斯等高端品牌，构建多品牌矩阵。

现金流与经营效率

• Q3净经营现金流：3.8亿元，同比增长2.12亿元
• 应收账款周转天数：12.74天，同比下降0.29天
• 应付账款周转天数：61.46天，同比增加8.08天
• 存货周转天数：46.11天，同比下降8.07天
• 经营效率提升：公司通过优化供应链与渠道数字化，显著改善了现金流和运营效率。

盈利预测与投资评级

• 2022-2024年归母净利润预测：5.5/6.4/7.3亿元
• 对应PE：11.9X/10.2X/8.9X
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司多品类&多渠道布局顺畅，成长空间广阔。

风险提示

• 疫情反复
• 房地产行业超预期下滑
• 行业竞争显著加剧

财务数据概览

投资建议

• 评级：买入
• 说明：相对同期基准指数涨幅预计在15%以上，公司具备较强的成长潜力与盈利能力。

公司基本面

• 收入结构：零售、整装、大宗渠道协同发力，其中零售与整装表现突出，大宗受地产下行影响略有下滑。
• 费用率：Q3费用率为23.3%，同比上升0.4个百分点，销售费用率上升1.0个百分点，管理费用率上升0.37个百分点，研发费用率下降0.66个百分点，财务费用率下降0.32个百分点。
• 成长能力：公司营业收入与归母净利润持续增长，2022-2024年预计年均增长率分别为8.1%、15.7%、14.6%。
• 估值趋势：P/E持续下降，反映市场对公司未来增长预期的提升。

估值与财务比率

结论

志邦家居在2022年前三季度展现出较强的抗风险能力和盈利能力，零售与整装渠道表现亮眼，品类协同与渠道下沉策略取得显著成效。尽管大宗渠道受到房地产市场波动影响，但公司通过强化风险管理与供应链优化，实现了净利率与毛利率的稳步提升。整体来看，公司具备良好的成长性与市场竞争力，未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。