深度报告-20221216-德邦证券-志邦家居-603801.SH-品类渠道多元开拓_大家居战略稳步推进_23页_2mb

报告摘要

志邦家居（603801.SH）投资分析总结

核心内容

志邦家居是一家成立于1998年的中国轻工制造企业，以厨柜业务起家，逐步拓展至定制衣柜、木门等品类，实施大家居战略。公司通过多品类多渠道布局，实现营收持续增长，2022年前三季度营收达35.17亿元，归母净利润达3.15亿元。公司当前股价为27.80元，总市值为86.69亿元，流通A股为308.61百万股。

主要观点

多品类战略：公司从厨柜走向全屋定制，产品覆盖整体厨房、衣柜、木门、墙板、卫浴等，成为行业多品类拓展的典范。
渠道拓展：公司通过零售、大宗、海外等多渠道发展，尤其是零售渠道下沉，快速占据低线城市市场份额，2022年前三季度零售收入占比达68.0%，而大宗渠道虽有小幅下滑，但预计将在房地产市场复苏中改善。
业绩增长：2013-2021年，公司营收CAGR为23.2%，归母净利润CAGR为27.2%。衣柜业务增速显著，2017-2021年CAGR达67.2%，木门业务增速更快，CAGR为177.0%。
股权激励：公司通过股权激励绑定管理层，提升经营效率，2019年及2020年激励计划已达成业绩目标。
行业前景：厨柜、衣柜、木门等定制家居品类处于增长阶段，行业集中度有望提升，精装房和旧房改造将推动大宗渠道需求。

关键信息

股票数据

总股本：311.85百万股
流通A股：308.61百万股
52周内股价区间：18.18-31.06元
总市值：86.69亿元
总资产：56.95亿元
每股净资产：8.45元

财务预测

2022-2024年营业收入分别为57.21亿元、65.93亿元、75.77亿元，CAGR分别为11.0%、15.2%、14.9%
2022-2024年归母净利润分别为5.60亿元、6.42亿元、7.36亿元，CAGR分别为10.8%、14.6%、14.7%
2022-2024年EPS分别为1.80元、2.06元、2.36元
2022-2024年对应PE分别为15.48X、13.50X、11.77X

风险提示

房地产竣工不及预期
原材料价格大幅波动
疫情影响终端需求

公司概况

业务发展历程

1998年成立，以厨柜业务起家
2015年拓展定制衣柜业务
2018年进入木门市场
2017年上市，2021年设立清远智能制造基地

股权结构

孙志勇和许帮顺为实际控制人，合计持股42.27%
2019年及2020年实施股权激励，分别授予129万和474.9万份限制性股票

财务表现

2013-2021年营收CAGR达23.2%，归母净利润CAGR达27.2%
2022年前三季度营收同比增长5.9%，归母净利润同比增长5.0%
销售费用率、管理费用率、研发费用率整体维持稳定

行业层面

全球家具市场

2021年全球家具市场规模达6731亿美元，预计2026年达8629亿美元
客厅类家具规模最大，2021年市场规模达2325亿美元，预计2026年达3100亿美元
厨柜类家具市场规模2021年为806亿美元，预计2026年达1006亿美元

中国定制家居市场

2021年定制家居市场规模约2100亿元，CAGR为9.2%
2021年国内定制厨柜产量达2190万套，CAGR为18.0%
2021年国内定制衣柜市场规模达772亿元，CAGR为16.0%

公司层面

品类表现

厨柜业务：营收规模行业第二，2017-2021年CAGR为11.8%，2022年前三季度营收同比下降6.36%
衣柜业务：2017-2021年CAGR达67.2%，2022年前三季度营收同比增长21.48%，毛利率持续提升
木门业务：2018年进入市场，2022年前三季度营收同比增长61.09%，毛利率较低但持续改善

渠道表现

零售渠道：占营收68.0%，门店数量达4167家，仍有扩张空间
大宗渠道：2022年前三季度营收8.56亿元，同比下滑7.75%，但预计随着房地产市场复苏将改善
海外渠道：2022年前三季度营收2.70亿元，占比7.66%

财务数据对比

指标	2022Q1-3	同比	2021年	2020年	2019年	2018年
营收（亿元）	35.17	+5.9%	51.53	38.40	29.62	24.33
归母净利润（亿元）	3.15	+5.0%	5.06	3.84	2.96	2.43
EPS（元）	1.80	+10.8%	1.62	1.27	1.13	0.97
毛利率（%）	32.2%	-	36.2%	38.1%	38.1%	38.1%

投资建议

评级：首次覆盖，给予“买入”评级
理由：公司稳步推进大家居战略，厨柜业务基本盘稳定，衣柜、木门业务增长迅速，渠道持续下沉，营收有望稳步增长
预期：2022-2024年营收预计分别为57.21亿元、65.93亿元、75.77亿元，归母净利润分别为5.60亿元、6.42亿元、7.36亿元，EPS分别为1.80元、2.06元、2.36元，对应PE分别为15.48X、13.50X、11.77X

总结

志邦家居作为轻工制造行业的代表企业，通过多品类多渠道战略，实现了营收和利润的稳步增长。公司股权结构稳定，管理层激励充分，具备长期发展潜力。在厨柜、衣柜、木门等业务中，衣柜和木门业务增长迅速，成为未来业绩的主要驱动力。随着房地产市场回暖及精装房渗透率提升，公司有望进一步拓展大宗渠道，实现持续增长。当前估值处于可比公司平均水平，给予“买入”评级。

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