20220427-国盛证券-志邦家居-603801.SH-大家居稳步向前_成长动力充足_4页_703kb

志邦家居（603801.SH）总结

核心内容

志邦家居（603801.SH）在2021年及2022年第一季度实现了稳健增长，业绩符合市场预期。公司通过推进大家居战略，实现多品类、多渠道协同发展，增强了市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现收入51.53亿元（+34.17%），归母净利润5.06亿元（+27.84%），扣非归母净利润4.60亿元（+28.25%）。2022年第一季度收入7.59亿元（+11.2%），归母净利润0.51亿元（+1.4%），扣非归母净利润0.40亿元（-16.0%）。
• 零售渠道：零售业务持续增长，2021年零售收入达31.5亿元（+28.0%），毛利率37.5%。2022年第一季度零售收入5.7亿元（+13.2%），毛利率37.6%。公司通过市场下沉和品类融合推动零售增长，预计2022年新增门店将超过400家。
• 橱柜业务：2021年橱柜收入29.3亿元（+17.4%），毛利率40.5%。2022年第一季度橱柜收入3.7亿元（+1.3%），毛利率43.0%。橱柜业务在三四五六级城市渗透率提升，预计2022年保持稳健增长。
• 衣柜业务：2021年衣柜收入17.6亿元（+54.3%），毛利率34.4%。2022年第一季度衣柜收入3.3亿元（+19.7%），毛利率34.0%。衣柜业务加速全国空白市场布局，预计2022年延续高增长态势。
• 木门业务：2021年木门收入1.7亿元（+291.5%），毛利率13.0%。2022年第一季度木门收入0.2亿元（+183.1%），毛利率8.0%。木门业务在零售和大宗渠道双轮驱动下实现爆发式增长，预计2022年仍能实现翻倍增长。
• 大宗业务：2021年大宗收入16.5亿元（+40.6%），毛利率38.5%。公司聚焦优质房企，提升供应链协同效率，2022年第一季度大宗收入略有下降，但预计未来利润率将改善。
• 盈利能力：2021年公司毛利率为36.24%（-1.8pct），净利率9.81%（-0.5pct）。2022年第一季度毛利率35.08%（-1.4pct），净利率6.76%（-0.7pct），但公司通过费用管控保持盈利能力稳健。
• 现金流与营运效率：2021年净经营现金流4.96亿元（-23.58%），2022年第一季度净经营现金流为-2.93亿元。公司通过增加原材料库存应对疫情和原材料上涨，营运效率有所提升。
• 投资建议：公司多品类与多渠道布局顺畅，大家居战略持续推进，预计2022-2024年利润分别为6.1亿元、7.4亿元、8.8亿元，对应PE分别为11.3X、9.3X、7.8X，维持“买入”评级。

关键信息

股票信息

财务预测

财务比率

风险提示

• 疫情反复
• 房地产超预期下滑
• 竞争显著加剧

未来展望

公司预计2022年将继续推动成本端优化，加快品类融合，衣柜规模效应逐渐体现，大宗渠道新订单重新定价将改善利润率。同时，公司计划通过股份回购用于股权激励，进一步彰显发展信心。

投资建议

维持“买入”评级，预计2022-2024年利润分别为6.1亿元、7.4亿元、8.8亿元，对应PE分别为11.3X、9.3X、7.8X，显示出良好的成长空间和估值吸引力。