20220312-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居点评报告_21Q4高基数下收入略超预期_厨衣木融合顺利_4页_376kb

志邦家居（603801）2022年3月12日点评报告总结

核心内容概述

志邦家居在2021年第四季度实现了收入略超预期的增长，尽管面临高基数压力，但仍保持稳健发展。公司通过多品类融合战略，推动衣柜、木门等业务的高速成长，并积极拓展全屋定制店态，提升市场竞争力。同时，公司通过降本增效措施应对原材料成本上升带来的挑战，盈利能力有望逐步修复。整体来看，志邦家居具备较强的盈利能力和增长潜力，未来三年营收目标为百亿，年复合增长率达26%。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 2021年全年：公司实现营业收入51.5亿元，同比增长34.17%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%；扣非净利润4.6亿元，同比增长28.31%。
• 2021Q4：营收18.31亿元，同比增长24.69%；归母净利润2.05亿元，同比增长3.92%；扣非净利润1.70亿元，同比下降1.51%。
• 净利率变化：2021Q4净利率下降2.2个百分点，主要由于大宗业务竞争加剧、原材料成本上涨以及衣柜毛利率低于厨柜。

2. 多品类融合战略成效显著

• 橱柜业务：持续进行渠道下沉与空白市场布局，新增门店超100家，产品种类与风格不断丰富，保障橱柜业务稳健增长。
• 衣柜业务：产品持续丰富，门店拓展加速，2021年预计新增162家门店，全年计划新增200-300家，2021Q4零售端增长预计达40%以上。
• 木门业务：借助工程渠道实现高速发展，同时加速门店扩张，预计2022年新增门店200家。
• 全屋定制店态：公司推出“Z7计划”，提升配套率与产品高端化，进一步推动收入与客单值增长。

3. 工程渠道与整装业务发展

• 工程渠道：在行业承压背景下，公司加强风险控制，通过提前追缴与选择性签约，确保应收账款回收良好，2021Q4预计实现30%-40%增长。
• 整装业务：2021年收入体量提升至3亿元（2020年为1亿元），公司计划将“IK”产品线供应整装渠道，以满足客户高性价比与差异化需求，预计2022年保持高增长。

4. 降本增效措施

• 公司积极进行成本端精细化管理，优化加盟商返利政策，推动衣柜业务规模效应显现，有望修复盈利能力。

关键信息

盈利预测与估值

财务摘要

• 营业收入：从2020年的38.4亿元增长至2021年的51.5亿元，预计2022年达65.2亿元。
• 净利润：从2020年的3.96亿元增长至2021年的5.06亿元，预计2022年达6.20亿元。
• 每股收益（EPS）：从2020年的1.27元增长至2021年的1.62元，预计2022年达1.99元。
• PE：从2020年的20.61倍降至2021年的16.10倍，预计2022年进一步降至13.14倍。

财务比率

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）。
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨跌幅高于20%，则为“买入”。
• 行业投资评级：看好（若行业指数相对于沪深300指数表现高于10%，则为“看好”）。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 业务拓展不及预期
• 原材料成本大幅提升

公司简介与相关报告

• 公司名称：志邦家居
• 股票代码：603801
• 业务覆盖：橱柜、衣柜、木门等全屋定制领域
• 相关报告：
  1. 《【浙商轻工】志邦家居：大宗扰动盈利能力，多品类融合顺利》2021.10.26
  2. 《【浙商轻工】志邦家居：收入增长动能强劲，大宗扰动Q2利润率》2021.08.31
  3. 《【浙商轻工】志邦家居：Q1业绩高增，衣柜、大宗持续发力》2021.04.19
  4. 《【浙商轻工】志邦家居：大宗+衣柜发力，持续看好21年增长动能！》2021.03.23
  5. 《【浙商轻工】志邦家居：Q4业绩超预期，质地优秀的长跑选手》2021.02.04

分析师信息

• 报告撰写人：史凡可、马莉、傅嘉成
• 联系方式：shifanke@stocke.com.cn
• 执业证书编号：
  • 史凡可：S1230520080008
  • 马莉：S1230520070002
  • 傅嘉成：S1230521090001

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告信息来源于公开资料，本公司不对信息的真实性、准确性及完整性作任何保证，亦不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身投资目的与财务状况。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布、传播本报告内容。