9月通胀数据点评：CPI不改快速下行，PPI年内小幅波动-20201015-华创证券-15页_1mb

债券日报总结

核心内容

本报告主要分析了9月中国CPI和PPI数据对债市的影响，并对利率债与信用债市场进行了复盘。同时，也对相关研究团队和风险提示进行了介绍。

主要观点

CPI持续下行，PPI波动较小

• CPI数据：9月CPI同比增长1.7%，低于市场预期的1.9%，前值为2.4%。CPI继续快速走低，预计10月将进一步降至1%以下。
• 食品项：食品价格环比小幅回升0.4%，但涨幅较8月收窄，主要受猪价回落、鸡蛋和蔬菜价格涨幅收窄影响。鲜果价格涨幅显著，但其他食品项偏弱。
• 非食品项：非食品价格环比上涨0.2%，主要受衣着和教育文化与娱乐分项带动，但居住、医疗保健等分项偏弱。
• 未来展望：猪价仍是CPI的主要影响因素，短期内大幅下跌可能性较低，预计明年开始进入下跌周期，导致CPI中枢降低；油价维持低位也将对CPI形成拖累。

PPI年内维持小幅波动，明年或受基数影响

• PPI数据：9月PPI同比下降2.1%，低于市场预期的-1.8%，前值为-2%。PPI环比小幅上涨0.1%，但同比跌幅扩大。
• 主要影响因素：油价回落拖累交通与通信分项，而钢铁、有色价格小幅上涨对PPI形成支撑。
• 未来展望：10月PPI或维持低位，11-12月可能因基数效应再度小幅回落；明年上半年PPI可能因基数影响有所回升，但5月后或将回落。

关键信息

债市策略

• CPI和PPI均不及预期，表明通胀压力仍存在，但整体趋势偏弱。
• 尽管央行超量续作MLF，但政府债券发行规模较大，缴款扰动资金面，存单利率上行，债市情绪偏弱。
• 后续需关注9月其他经济数据，以判断通胀走势和债市表现。

利率债市场

• 资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面偏紧。
• 收益率变化：活跃券收益率上行，显示市场情绪偏弱。
• 图表分析：国债和国开债收益率曲线变动，以及关键期限利率个券收益率变化，均显示债市承压。

信用债市场

• 收益率变化：中短票收益率普遍下行1-2BP，信用利差全线收窄1-3BP。
• 成交情况：成交活跃度较昨日下降，活跃券集中于1-3年期限。
• 行业分布：异常成交集中在建筑装饰、综合、房地产等行业，部分个券偏离估值10BP以上。
• 具体个券：15乌经开债、20昌吉02等个券成交偏离估值较大，部分个券出现显著下跌。

风险提示

• 国际油价快速上行可能对PPI和CPI造成影响，需密切关注。

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固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：华强强，香港科技大学理学硕士。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士。
• 助理研究员：靳晓航，中央财经大学会计硕士；许洪波，中央财经大学金融硕士。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：包含多位销售经理及助理，联系方式详列。
• 广深机构销售部：同样包含多名销售经理及助理，联系方式详列。
• 上海机构销售部：销售团队涵盖多个职位，联系方式详列。
• 私募销售组：潘亚琪和汪子阳为高级销售经理，联系方式详列。

投资评级说明

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避，分别对应不同的预期涨幅或跌幅。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，分别对应行业指数的不同预期表现。

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