20221209-华安证券-11月通胀数据点评_核心需求不佳_PPI环比企稳_10页_562kb

11月通胀数据点评总结

核心内容

2022年11月，中国通胀数据呈现CPI环比由涨转跌，PPI同比降幅持平但环比企稳的态势。CPI同比上涨1.6%，环比下降0.2%，PPI同比下降1.3%，环比上涨0.1%。整体显示通胀压力有所缓解，但需求端表现仍偏弱。

主要观点

CPI表现

• CPI同比上涨1.6%，涨幅较上月回落0.5个百分点，其中食品CPI同比上涨3.7%，非食品CPI同比上涨1.1%。
• 食品CPI环比转跌，主要由于猪肉需求疲软，叠加供给改善，猪肉价格环比下跌0.7%，鲜菜价格环比下降8.3%，降幅扩大。
• 非食品CPI环比持平，国内汽柴油价格上涨带动交通通信价格止跌，但受疫情影响，飞机票、宾馆住宿及教育文娱价格环比下降。

PPI表现

• PPI同比下降1.3%，同比降幅较上月持平，但环比上涨0.1%，涨幅回落0.1个百分点。
• 生产资料价格同比下降2.3%，降幅收窄；生活资料价格环比上涨2.0%，涨幅回落0.2个百分点。
• 行业细分：
  • 水泥价格环比小幅改善，钢材价格降幅持续收窄。
  • 有色金属价格回暖，铜铝价格环比上升。
  • 能源方面，国际原油价格整体下行，化工原材料价格下跌。
  • 木材、农副产品价格涨幅收窄，化工、纺织类价格降幅扩大。

债市策略

当前债市面临基本面、政策面和技术面三重利空压力：

1. 基本面：PPI超预期企稳，可能预示经济数据有超预期表现，11月社融数据是重要观测时点。
2. 政策面：疫情防控政策优化，有助于改善居民消费预期，但效果尚需时间，后续需关注增量刺激政策。
3. 技术面：过去三周的赎回潮压力重新出现，表明本轮赎回潮可能尚未结束，后续政策变化可能进一步影响债市。

策略建议：

• 把握做陡收益率曲线的相对确定性，三重利空主要影响长端利率，而短端利率在经历补跌后，进一步下行风险较小。
• 存单利率居高不下可能成为短端利率下行阻力，MLF续作方式也可能对短端形成压力。
• 当前利率行情趋势存在不确定性，但静态收益较高，对有配置需求的投资者而言，当前点位具备一定性价比，可适当参与做陡曲线交易，不宜过度悲观。

风险提示

• 猪油共振风险：猪肉与油价同步上涨可能推高通胀，需警惕通胀超预期上行。
• 能源价格二次上涨风险：进入四季度，能源需求旺盛，国际能源价格可能再次上涨。
• 猪价年内超预期上涨：猪价持续上涨可能对CPI形成上行压力。

关键信息

• CPI环比下跌，反映消费需求疲软。
• PPI环比企稳，显示工业生产价格有所回升。
• 债市策略建议：关注做陡收益率曲线交易，合理评估胜率与赔率。
• 影响因素：疫情防控政策、社融数据、赎回潮压力。

结构概述