20201015-光大证券-2020年9月CPI和PPI数据点评兼债市观点_CPI需求影响增强_PPI供给冲击明显_7页_1mb

2020年9月CPI与PPI数据点评及债市观点总结

核心内容

2020年9月，中国CPI同比上涨1.7%，环比上升0.2%，涨幅较8月有所回落；PPI同比下降2.1%，降幅扩大，环比小幅上涨0.1%。整体来看，CPI受供给端影响减弱，需求端因素增强；PPI则受到国际油价波动影响，但修复趋势仍在持续。

主要观点

CPI分析

• 同比涨幅回落：9月CPI同比涨幅为1.7%，比8月下降0.7个百分点，基本验证了此前预期的CPI回落趋势。
• 食品价格主导CPI：食品价格同比上涨7.9%，是CPI同比涨幅的主要来源。但食品价格涨幅已明显放缓，猪肉价格连续回落，蔬菜价格高位震荡，供给对CPI的影响将逐步减弱。
• 新涨价因素增强：9月CPI同比涨幅中，新涨价因素贡献0.5个百分点，连续4个月上升，显示需求端对物价的影响持续增强。
• 核心CPI企稳回升：核心CPI同比为0.5%，与上月持平，但环比增长0.2%，涨幅较8月上升0.1个百分点，表明需求端的改善趋势正在显现。
• 未来展望：CPI将进入新一轮下降通道，4季度同比增速将明显下降，而核心CPI有望逐步企稳并持续上升。

PPI分析

• 同比降幅扩大：9月PPI同比下降2.1%，比8月扩大0.1个百分点，连续8个月处于负值区间。
• 环比小幅回升：PPI环比上涨0.1%，但涨幅较8月下降0.2个百分点，显示修复速度有所放缓。
• 生产资料改善，生活资料回落：生产资料价格同比降幅收窄至2.8%，生活资料价格由涨转降，同比下降0.1%。
• 分项持续改善：采掘、原材料、加工三项价格同比增速分别下降4.8%、6.2%和1.3%，均处于改善通道。
• 未来趋势：PPI修复趋势未变，随着国际油价企稳及工业需求改善，PPI将逐步回升。

债市观点

• 10Y国债收益率波动上行：截至10月14日，10Y国债收益率已升至3.2%以上，且期限利差处于较低水平（平均为51bp）。
• 收益率受基本面与货币政策制约：疫情后公开市场操作利率已下调30bp，但收益率已超过去年最高水平。未来基本面恢复将制约收益率上行空间，货币政策逐步向中性回归将影响收益率底部。
• “上有顶下有底”格局：收益率将面临上行天花板与下行支撑，趋势难以突破当前格局。

风险提示

• 境外疫情蔓延：输入压力加大，可能对经济复苏带来不确定性。
• 美国大选临近：话题与摩擦增多，可能影响全球市场情绪。
• 经济复苏仍存变数：虽然整体复苏态势明显，但部分行业和市场仍存在波动风险。

分析师信息

• 张旭
  执业证书编号：S0930516010001
  联系方式：021-22169112 | zhang_xu@ebscn.com

• 邬亮
  执业证书编号：S0930518040003
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• 危玮肖
  执业证书编号：S0930519070001
  联系方式：010-58452070 | weiwx@ebscn.com

• 联系人：李枢川 | lishuchuan@ebscn.com

图表说明

• 图1：9月CPI同比快速回落
• 图2：CPI环比增速回落，但核心CPI增速继续向上
• 图3：CPI同比增速中新涨价因素在加强
• 图4：9月食品价格同比增速下降明显
• 图5：9月消费品和服务价格同比增速均有所回落
• 图6：9月以来猪肉价格持续下降
• 图7：PPI同比本月稍有回落
• 图8：9月生产、生活资料同比增速变现继续分化
• 图9：生产资料价格各分项同比连续3个月改善
• 图10：目前10Y国债收益率点位处于较高水平

评级体系说明

基准指数说明：

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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