深度报告-20250528-浙商证券-国网英大-600517.SH-国网英大深度报告_金融+制造_双主业驱动_有望受益电网投资加速_27页_1mb

国网英大（600517）作为国家电网下属上市公司，以“金融+先进制造”双主业驱动发展。公司前身为上海置信电气股份有限公司，2020年通过重大资产重组注入信托、证券、期货等金融业务，并控股英大保理，实现业务多元化。2024年公司实现营业总收入11288亿元，同比增长360%；归母净利润1574亿元，同比增长1539%。金融业务营收占比达34%，其中英大信托贡献26%。置信电气作为核心制造板块，实现营收7375亿元，净利润149亿元，四年CAGR分别达10%和75%。

碳资产业务受益于国家双碳政策推进，英大碳资产公司作为国网唯一专业碳资产管理机构，2024年营收70亿元，净利润10亿元，同比增速达1339%和1451%。公司通过“碳评+金融”模式创新，推动绿色融资业务增长近2倍，服务客户数量和合同额显著提升，参与CCER市场建设及碳减排方法学研究。同时，公司依托长三角一体化战略，拓展绿色供应链管理及零碳项目。

电气制造板块受益于配网投资加速。国家发改委等出台指导意见，明确配电网投资占比提升至电网总投资的60%以上，非晶立体卷变压器招标占比从17%升至39%。置信电气引进GE技术，专注非晶合金变压器研发生产，主导地埋式、干式等高能效产品，2021-2024年非晶变销量增长31%，非晶铁心销量CAGR达65%。公司核心产品在国网中标额稳居行业前列，2024年非晶变及硅钢变销量分别为581万kVA、162万吨，分别同比增长292%和304%。

盈利预测显示，2025-2027年公司营收将达12487亿元、13908亿元、15578亿元，CAGR为11%-12%；归母净利润预计1731亿元、1850亿元、1961亿元，CAGR为10%-6%。EPS分别为0.30元、0.32元、0.34元，对应PE16-14倍。参考越秀资本、中粮资本等可比公司，2025年平均估值18倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要风险包括电网投资不及预期、金融监管趋严及信用风险。公司需关注政策变化对投资周期的影响，以及合规管理与供应链金融业务中的信用风险。当前业务布局已覆盖金融、电力装备及碳管理领域，受益于能源转型与电网升级需求。