深度报告-20210925-东吴证券-国网英大-600517.SH-金融制造并驾齐驱_碳资产业务一骑绝尘_33页_2mb

报告摘要

金融制造并驾齐驱，碳资产业务一骑绝尘增持（首次）

核心内容总结

国网英大股份有限公司作为国家电网下属子公司，已逐步发展为国有金融控股集团，业务涵盖电力装备制造、多元金融及碳资产管理。2021年上半年，公司营收同比增长32.89%至36.25亿元，主要得益于电力装备业务增长44.16%至18.20亿元，以及信托、证券等金融业务的强劲表现。尽管归母净利润同比增长13.31%至6.4亿元，但受交易性金融资产价值波动影响，增速低于营收。公司碳资产业务营收同比增长66.4%至0.02亿元，显示其在碳资产管理领域的强劲增长潜力。

主要观点

“金融+制造”双主业驱动营收增长：
- 公司通过2020年金融业务资产重组，成功转型为多元金融控股公司。
- 金融业务占比从2020年的38%提升至2021年上半年的50%，成为公司主要利润来源。
- 信托业务营收同比增长20.11%至10.75亿元，净利润同比增长12.97%至7.54亿元；证券业务营收同比增长30.5%至6.95亿元，净利润同比增长14.73%至2.06亿元。
碳资产业务引领行业发展：
- 公司作为电网系统内唯一的专业碳资产管理公司，具备全国碳交易所会员资质和国际排放贸易协会会员资质。
- 公司已建立碳资产管理平台，提供一站式碳资产管理服务，助力企业实现碳排放管理目标。
- 碳市场建设进程加快，公司有望在“碳达峰、碳中和”政策推动下，成为全国最具影响力的碳资产管理服务提供商。
盈利预测与投资评级：
- 公司预计2021~2023年归母净利润分别为13.45、15.36、17.79亿元，同比增长率分别为14.35%、14.19%、15.84%。
- 对应当前市值，2021~2023年PE分别为32.19倍、28.19倍、24.34倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务结构：
- 电力装备业务：营收占比50%，毛利率12.6%。
- 信托业务：营收占比30%，毛利率83.5%。
- 证券业务：营收占比19.5%，毛利率19.4%。
- 金融业务整体毛利率高于传统制造业，成为利润增长引擎。
盈利表现：
- 2021年上半年净利润同比增长13.74%至8.5亿元，归母净利润同比增长13.31%至6.4亿元。
- 信托业务与证券业务分别贡献89%和24%的净利润，成为主要利润来源。
行业趋势：
- 碳市场建设加速，预计2030年交易规模达千亿，2050年达1670亿元。
- 信托行业在资管新规过渡期后盈利水平逐步修复，英大信托业务收入增长显著。
- 证券行业在政策支持下，头部券商与特色化中小券商共同发展，公司证券业务增速高于行业平均水平。
风险提示：
- 业绩增长不及预期。
- 信托业务监管趋严。
- 碳资产盈利能力不及预期。
- 市场波动影响电力装备业务盈利能力。

业务与市场分析

产融协同：
- 公司通过产融协同，共建产业链客户生态圈，提升业务规模与盈利能力。
- 2021年上半年置信智能以融资租赁方式落地产业合同金额超9亿元，显著提升产业规模与经营业绩。
碳资产管理平台：
- 公司已建成国内最大的能源互联网碳资产管理平台，提供“管理+技术+资金”整体解决方案。
- 拥有8家碳交易所会员资质和国际排放贸易协会会员资质，为300多家企业提供碳排放管理服务。
绿色金融与碳交易：
- 公司在绿色金融和碳交易领域表现突出，开发了多个CCER项目，累计碳资产开发量超1500万吨。
- 参与碳市场建设，探索碳金融衍生品交易，助力能源产业链企业实现碳资产管理目标。

估值与投资建议

市场数据：
- 收盘价：7.57元
- 一年最低/最高价：5.21/8.20元
- 市净率：2.46倍
- 流通A股市值：14380.27亿元
盈利预测：
- 2021~2023年营业收入分别为60.53、69.61、76.57亿元，增速分别为20%、15%、10%。
- 利息收入预计增长至9.73亿元，手续费及佣金收入预计增长至33.05亿元。
投资评级：
- 首次覆盖，给予“增持”评级，基于公司“金融+制造”双主业模式及碳资产业务的强劲增长潜力。