20160229-申万宏源-置信电气-600517.SH-受益16年配网招标变革和17年碳市场全面启动_17页_1mb

置信电气 (600517) 投资分析报告总结

核心内容概述

本报告首次覆盖置信电气，给予“增持”评级，并给出目标价16元，对应17年PE32x，建议市值179亿元，当前股价尚有30%的上涨空间。报告重点分析了置信电气在碳交易市场和农配网投资方面的布局优势，以及集团资产注入对公司盈利能力的提升作用。

主要观点

1. 全国碳排放市场即将落地，碳交易布局优势初现

• 2017年全国碳交易市场将形成，7大试点交易所有望合并为统一的中国碳资产交易所。
• 碳价预计将持续上涨，目前为30元/吨，未来有望进一步提升。
• 能源和工业领域是碳减排的核心区域，置信电气作为在该领域从事碳资产业务的龙头公司，将显著受益于碳市场的持续增长。

2. 农配网投资加码信号明显，利好公司主业发展

• 能源局和国务院陆续出台政策，强调加大配网投资力度，其中农配网投资占比超过70%。
• 2015年国网变压器招标量达到50万台，非晶变压器占比提升至47%，非晶变压器招标量同比增长178%。
• 置信电气在2015年国内变压器市占率达18%，订单量达60亿元，主要以非晶变压器为主。
• 公司预计在2016-2017年订单将持续增长。

3. 集团资产注入带来盈利新增长点

• 公司于2015年完成对武汉南瑞的收购，提升其在电网智能运维系统及设备、新材料一次设备、节能工程等领域的竞争力。
• 武汉南瑞2015-2017年有业绩承诺保底，注入后将大幅增厚公司净利润。
• 通过收购福建德和工贸，公司获得土地使用权和房屋建筑物类资产，有利于非晶变压器产能扩张和本地化生产。

关键信息

市场数据

• 2016年2月26日收盘价：9.16元
• 一年内最高/最低价：22.48/8.32元
• 市净率：5.0
• 流通A股市值（百万元）：10201
• 上证指数/深证成指：2767.21/9573.70

基础数据

• 每股净资产（元）：1.82
• 资产负债率%：52.77
• 总股本/流通A股（百万）：1356/1114
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测与估值

• 2015-2017年收入预测分别为56.46、69.36、81.59亿元
• 归属于母公司净利润分别为4.42、5.54、6.6亿元
• 每股收益分别为0.33、0.41、0.49元
• 市盈率分别为28、22、19
• 目标价16元，对应17年PE32x，建议市值179亿元，当前股价有30%的上涨空间

业务布局与竞争优势

碳交易业务

• 公司拥有碳资产咨询、开发和综合运营业务
• 核心竞争力包括资质、股东背景和人才先发优势
• 已取得除重庆外所有试点交易所的会员资质，具备碳经纪业务能力
• 在手碳资产价值量超过7000万元，预计2017年达7800万元（按30元/吨碳价计算）

智能电网业务

• 通过收购武汉南瑞，公司新增智能电网运维、高压测试与计量、新材料一次设备等业务
• 武汉南瑞在雷电监测与防护、高压测试与计量、状态监测等领域具备领先优势
• 并表后预计2017年贡献约1.6亿元净利润

传统配网业务

• 非晶变压器和硅钢变压器为主要产品
• 2015年公司变压器订单量达60亿元，非晶变压器占比达70%
• 随着配网投资加码，预计16、17年传统配网业务增速分别为25%和20%

行业与市场对比

• 与相关公司相比，置信电气的PE估值相对较低，具有一定的估值优势
• 在碳交易、智能电网和传统配网三大业务板块中，公司均具备较强的竞争力和增长潜力

总结

置信电气作为在能源与工业领域从事碳资产业务的龙头公司，同时受益于配网投资加码和集团资产注入，未来发展前景良好。公司具备较强的市场竞争力和业务增长潜力，给予“增持”评级，目标价16元，合理市值179亿元，当前股价仍有30%的上涨空间。