20130604-广发证券-置信电气-600517.SH-非晶龙头节能服务再上征程_18页_1mb

置信电气 (600517.SH) 详细总结

核心内容

置信电气是一家专注于非晶合金变压器及相关节能产品的公司，是南瑞集团旗下的节能服务平台，也是国家电网节能服务业务的主要实施载体。公司凭借其在非晶变压器领域的龙头地位，以及在节能服务方面的布局，未来有望实现快速增长和盈利提升。

主要观点

• 非晶变压器行业前景广阔：国家电网和南方电网大力推广非晶变压器，行业准入门槛和标准提升，公司作为行业龙头将首先受益。
• 非晶带材国产化率提高：安泰科技和青岛云路等国产非晶带材厂家产能提升，将有效降低原材料成本，提升公司毛利率。
• 节能服务市场潜力巨大：公司通过与国家电网合作，逐步拓展节能服务业务，包括框架协议、产品、能源管理系统和合同能源管理，预计未来几年节能服务将成为主要收入来源之一。
• 资产重组提升竞争力：通过收购帕威尔、重庆亚东亚和宏源电气等公司，公司有效整合资源，拓宽业务范围，增强盈利能力。
• 盈利预测乐观：公司预计2013-2015年EPS分别为0.68元、0.97元、1.28元，合理价值为21元，维持“买入”评级。

关键信息

非晶变压器业务

• 销量预测：2012年销量3.2万台，预计2013-2015年分别为5.5万台、7万台、9.2万台。
• 市场占有率：置信电气非晶变压器市场份额预计从2012年的45%逐步提升至2015年的35%。
• 中标情况：2013年公司中标非晶变压器数量占比30%，容量占比37%，中标金额为9.54亿元，占2012年销售收入的62%。
• 价格变化：2012年非晶变压器平均销售价格从5.6万元/台下滑至4.6万元/台。

节能服务业务

• 市场前景：节能服务产业总产值预计到2015年将突破3000亿元，年复合增速超过25%。
• 公司定位：公司成为国家电网节能服务的最佳实体载体，具备技术、政策和市场优势。
• 盈利预测：2013-2015年节能服务业务收入分别为1.2亿元、5亿元、12亿元，净利润分别为1200万元、5000万元、1.2亿元。
• 业务拓展：公司新成立节能事业部，经营范围扩大至节能工程的咨询、设计、承包、实施和维护。

资产重组

• 资源整合：公司通过向国网电科院发行股份购买资产，整合非晶变压器资源，解决同业竞争问题。
• 业务拓展：新并表公司帕威尔、重庆亚东亚和宏源电气在配电柜、集成变、箱变、硅钢配电变等业务上有较好发展，成为新的利润增长点。
• 财务影响：资产重组后，公司少数股东损益大幅减少，预计减少约4000万元。

盈利预测与估值

• EPS预测：2013-2015年分别为0.68元、0.97元、1.28元。
• 合理价值：公司合理价值为21元，维持“买入”评级。
• 财务数据：
  • 2013年收入预测为46.74亿元，净利润预测为4.72亿元。
  • 2014年收入预测为60.85亿元，净利润预测为6.68亿元。
  • 2015年收入预测为83.10亿元，净利润预测为8.84亿元。
• 估值指标：
  • 2013年市盈率（P/E）为24.55，市净率（P/B）为7.21，EV/EBITDA为16.45。
  • 2015年市盈率（P/E）为13.11，市净率（P/B）为3.67，EV/EBITDA为8.98。

风险提示

• 市场竞争加剧：非晶变压器市场竞争日益激烈，可能导致中标价格下降，影响公司盈利能力。
• 原材料供应风险：安泰科技非晶带材投产速度低于预期可能导致原材料供应短缺。
• 节能服务推广风险：公司新进军节能服务产业，推广进度存在不确定性。

图表索引

• 图1：2009-2012年公司收入和净利润
• 图2：2009-2012年公司毛利率和净利率
• 图3：2009-2012年公司分类收入
• 图4：2009-2012年公司分类产品毛利率和净利率
• 图5：2008-2012年公司非晶变收入
• 图6：公司非晶变压器销售数量和价格变化
• 图7：公司2013年中标数量占比
• 图8：公司2013年中标容量占比
• 图9：日立金属非晶带材产能
• 图10：安泰科技非晶带材产量预计
• 图11：2011-2015年我国节能服务产业总产值
• 图12：节能服务路径
• 图13：能源管理系统
• 图14：合同能源管理内涵
• 图15：合同能源管理优势

资产重组前后子公司情况

可比公司估值

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率