深度报告-20260522-东吴证券-国网英大-600517.SH-深挖电网资源优势禀赋_产融结合塑造坚实壁垒_22页_1mb

国网英大（600517）总结

核心内容

国网英大股份有限公司是国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团，业务涵盖“金融+制造”双主业模式。公司前身为置信电气，主营电力装备业务，但因成本端拖累，业绩下滑。2020年完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，转型为“金融+制造”双主业运营，金融业务成为主要增长点。

主要观点

1. 公司背景与业务转型

   • 国网英大实控人为国资委，第一大股东为英大集团，持股比例达65.53%。
   • 公司2020年完成资产重组，股权结构变化显著，金融业务占比提升，2025年金融业务收入占比达32%。
   • 公司管理团队经验丰富，俞华军担任董事长，推动业务协同和战略转型。

2. 金融业务表现

   • 英大信托作为公司核心金融业务，2018年至2024年净利润由5.93亿元增至17.76亿元，行业排名由第35名上升至第4名。
   • 2025年英大信托净利润达29.56亿元，同比提升66%。其固有业务收入达16.92亿元，同比增长4205.79%。
   • 英大证券2025年营收9.0亿元，净利润2.5亿元，同比分别增长5%和42%。公司剥离英大期货，优化业务结构，提升经营效率。

3. 碳资产业务发展

   • 公司是沪深两市首家涉足碳资产管理业务并拥有完整业务链的上市公司，提供“管理+技术+资金”整体解决方案。
   • 建立全环节碳资产业务生态链，涵盖碳资产管理、碳交易、绿色金融服务、绿色供应链管理、低碳智库、碳中和六大板块，形成一站式服务。

4. 盈利预测与估值

   • 2026-2028年公司归母净利润预计分别为23.6/25.8/27.7亿元，对应PE估值分别为13.38x/12.27x/11.42x。
   • 公司估值低于可比公司平均水平，但金融业务稳健发展，有望持续释放业务潜能。

关键信息

• 财务表现：2025年公司实现营收120亿元，同比增长5.9%；归母净利润25.3亿元，同比增长60.7%。
• 业务结构：2025年，电力装备业务营收占比为68%，金融业务占比为32%，其中信托业务占比24%。
• 成本控制：公司通过金融业务转型，显著改善成本费用率，2020年之后营业利润率保持在20%以上。
• 市场数据：截至2026年5月21日，公司收盘价为5.53元，流通A股市值为31,622.95百万元，市净率1.32倍。
• 风险提示：业绩增长不及预期、信托业务监管趋严、碳资产盈利能力不及预期。

业务板块分析

1. 金融业务

• 英大信托：依托电网主业，聚焦电力产业链，实现净利润显著增长，2025年净利润达29.56亿元，排名行业第4。
• 英大证券：充分发挥能源特色，2025年净利润同比增长42%，剥离英大期货，优化业务结构。

2. 制造业务

• 电力装备业务：涵盖电气及新材料设备、电力运维、低碳节能与工程服务，2025年营收占比为68%。
• 成本费用率：由制造业主导的高成本费用率得到改善，2020年后营业利润率稳定在20%以上。

3. 碳资产业务

• 碳资产管理平台：构建一站式服务，覆盖碳资产开发、管理、交易等环节。
• 业务生态链：公司提供碳排放清单编制、碳交易代理、绿色金融工具等服务，助力企业低碳转型。

投资评级

• 评级：增持（维持）。
• 估值分析：公司估值低于可比公司平均水平，但金融业务稳健发展，长期成长空间看好。

总结

国网英大凭借其“金融+制造”双主业模式，依托国家电网资源，实现了业务转型和盈利能力的显著提升。金融业务，尤其是英大信托，成为公司主要增长点，而碳资产业务则为公司未来营收增长提供新动能。公司管理层经验丰富，业务结构持续优化，未来增长潜力较大。