20151214-中泰证券-置信电气-600517.SH-气候峰会取得重大突破_碳交易和配网龙头迎来发展春天_21页_1mb

置信电气（600517.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

本报告为置信电气（600517.SZ）的首次覆盖报告，分析其在碳交易市场和配网建设中的发展机遇，首次给予“买入”评级，目标价为18元。

主要观点

• 碳交易市场机遇：巴黎气候大会达成《巴黎协定》，标志着全球碳排放进入新阶段。中国计划于2017年启动全国碳交易市场，置信电气作为国家电网旗下唯一从事碳资产经营的公司，具备显著优势。
• 配网投资加大：国家能源局发布《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，计划2015年投资不低于3000亿元，未来五年累计投资不低于1.7万亿元，为置信电气的配网业务带来增长机遇。
• 非晶变产品爆发式增长：公司非晶变产品渗透率预计达30%，中标数量有望翻倍，成为公司主要增长点。
• 武汉南瑞注入提升竞争力：武汉南瑞的注入增强了置信电气的研发与设备成套能力，提升了其在智能运维、新材料和节能服务领域的竞争力。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年归母净利润分别为2.53亿元、3.99亿元、5.43亿元，EPS分别为0.20元、0.32元、0.44元，增发后EPS分别为0.29元、0.40元、0.52元，对应PE分别为45倍、32倍、25倍。

关键信息

一、碳交易市场发展

• 全球碳交易市场：碳交易成为全球能源热点，2017年将建立全国统一的碳交易市场，预计排放量涉及30-40亿吨。
• 置信碳资产业务：公司从事碳交易市场五大类业务，包括咨询、开发、交易、投资和教育文化，发布“置信碳指数”，是首个反映碳交易市场走势的指数。
• 盈利模式：公司有三种盈利模式：碳资产盘查、一级半市场减排分成、二级市场代理碳交易，未来碳交易市场活跃将带来更大收益。

二、配网投资与招标策略

• 配网投资：国家能源局推动配网建设，2015年投资不低于3000亿元，2020年将达1.7万亿元，农网投资占比较大。
• 招标集中化：国家电网调整招标策略，推动配电变台成套化招标，有利于具备成套能力的规模企业，如置信电气。
• 非晶变产品：非晶变产品在配网招标中占比提升，2015年招标量同比增长150%，公司预计中标6万台，显著增长。

三、武汉南瑞注入的影响

• 业务增强：武汉南瑞注入后，置信电气的业务构成更加丰富，新增智能运维、新材料和节能服务业务。
• 技术优势：武汉南瑞在雷电监测与预警、高压测试与计量、状态监测等领域具备技术优势，与置信的变压器业务形成互补。
• 盈利承诺：武汉南瑞承诺2015-2017年净利润分别不少于13,258.77万元、14,838.36万元和15,704.73万元，提升公司整体盈利能力。

四、财务预测与估值

• 财务数据：公司2015年营业收入预计为54.26亿元，净利润为2.53亿元，EPS为0.20元，对应PE为63倍。
• 增发影响：增发后，EPS提升至0.29元，对应PE为45倍，未来三年盈利增长显著。
• 可比公司估值：选取北京科锐、合纵科技、华仪电气、特锐德等配网企业进行对比，公司估值合理，具备成长潜力。

风险提示

• 配网投资不达预期：若配网投资低于预期，将影响公司主业增长。
• 碳交易市场推进缓慢：若碳交易市场进展不如预期，将影响公司碳资产业务。
• 节能项目进度不达预期：若节能项目实施进度滞后，可能影响公司盈利能力。

估值与投资建议

• 投资评级：首次给予“买入”评级，目标价为18元，对应2016年PE为45倍。
• 市场前景：随着下半年公司交货情况好转，业绩进入释放期，2016年招标集中化趋势将有利于公司提升市场份额。

总结

置信电气在碳交易市场和配网建设中具备显著优势，非晶变产品和武汉南瑞注入将推动公司业绩增长。公司未来三年有望实现稳步增长，盈利能力和市场竞争力提升，为投资者带来良好回报。