20140120-招商证券-置信电气-600517.SH-加速从2014开始_16页_1mb

置信电气（600517.SH）投资分析总结

核心内容概述

置信电气（600517.SH）作为国家电网所属企业，2014年面临电网投资增长和节能服务加速发展的双重机遇。当前股价为16.23元，目标估值区间为18.60-21.00元，维持“强烈推荐-A”投资评级。公司业绩预计在2013-2015年实现快速增长，2013年EPS为0.40元，2014年为0.70元，2015年为0.98元，预计未来三年业绩将保持良好增长态势。

主要观点

1. 电网投资增长，公司受益明显

• 2014年电网投资增长：国家电网2014年计划完成电网投资3815亿元，同比增长约13%。
• 配电网投资增速高于整体：2014年配电网投资增速将高于电网投资平均增速，公司作为配电网设备供应商，受益显著。
• 公司主营收入来源：公司70%以上收入来自电网，因此其业绩增长与电网投资密切相关。

2. 配电设备毛利率提升

• 产品优化措施：2013年公司通过整合产品序列、原材料集中采购和提升零部件自给率，毛利率有望回升。
• 非晶变压器推广：非晶变压器因节能优势，将加速替代传统硅钢变压器，公司具备技术优势和原材料供应能力，受益明显。

3. 节能服务业务加速发展

• 集团支持：国网电科院推动节能业务发展，置信电气作为其重点布局企业，有望获得政策支持。
• 市场拓展：公司通过与政府合作，开拓建筑、市政、工业园区等节能服务市场，形成新的增长点。
• 节能服务收入增长：预计2014年节能服务收入将大幅增长至500百万元，2015年达1000百万元，2016年预计2000百万元。

4. 集团后盾与对标压力

• 集团支持：置信电气作为国网系统内唯一以节能服务为重点的制造企业，享受集团资源支持。
• 对标压力：2013年国网所属其他上市公司如国电南瑞、许继电气等业绩表现优异，对置信电气形成竞争压力，推动其加快改革与发展。

关键信息

财务数据概览

• 2013年EPS：0.40元，PE为41.2倍
• 2014年EPS：0.70元，PE为23.5倍
• 2015年EPS：0.98元，PE为16.6倍
• 2016年EPS：1.42元，PE为11.5倍
• PE Band：历史PE Band显示公司估值有下行趋势，但节能业务发展将支撑估值提升
• PB Band：2013年PB为5.3倍，2014年降至4.6倍，2016年降至3.2倍

非晶变压器市场前景

• 非晶变压器使用比例提升：预计2014年国家电网非晶变压器使用比例达40%，南方电网达40%，地方电力公司达30%，用户工程达5%。
• 带材需求增长：非晶变压器推广将带动非晶带材需求，预计2014年带材需求达11.02万吨，2016年达16.43万吨。

建筑与市政节能市场

• 建筑节能需求：建筑能耗占全国总能耗的20.9%，单位面积能耗强度为住宅的2~3倍。
• 市政节能项目：包括LED路灯改造、电动汽车等，LED照明节能潜力巨大，预计年增量达30亿~60亿元人民币。

风险提示

• 节能服务发展较慢：若节能服务业务推进不及预期，可能影响公司增长动力。
• 市场波动：受宏观经济及行业政策影响，存在业绩波动风险。

结论

置信电气在2014年有望受益于电网投资增长和节能服务业务加速发展，具备较强的盈利能力提升潜力。公司具备技术和原材料供应双重优势，且在集团支持下，未来增长空间广阔。尽管存在节能服务发展缓慢的风险，但整体投资前景积极，维持“强烈推荐-A”评级。