长飞光纤（601869）总结
核心内容
长飞光纤在2018年上半年表现出色，实现营收56.32亿元，同比增长21.2%，归母净利润8.09亿元，同比增长44.3%。公司拟每10股派发现金红利5元，合计派发现金红利3.79亿元。整体来看，公司受益于行业高景气，产能释放和新技术成本优化推动收入与利润持续增长。
主要观点
- 收入增长显著：公司光缆销售收入同比增长31.2%，达到27.9亿元；光纤及光棒销售收入同比增长7.5%，达到24.16亿元。整体收入增长主要由终端产品价格和出货量提升带动。
- 毛利率提升：上游光纤及光棒毛利率同比提升9.2个百分点，达到51.2%。这得益于VAD光棒技术的成熟和产能释放。
- 光缆业务依赖关联企业：公司光缆业务中，向鑫茂光缆、长飞四川、汕头奥星等6家主要关联企业采购光缆13亿元，同比增长50%，占光缆销售收入比重从40.8%提升至46.7%。由于自产成本较低，导致公司光缆毛利率小幅下滑1.5个百分点。
- 未来增长潜力：随着网络流量持续增长和5G新需求的带动，光纤光缆行业需求有望稳步增长。公司作为光棒龙头厂商，具备较强竞争优势，有望持续受益。
- 财务预测：预计公司2018-2020年净利润分别为17.2亿元、20.6亿元和24.0亿元，对应2018年市盈率21倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：存在运营商资本开支低于预期、产能释放不及预期及贸易战超预期等风险。
关键信息
财务数据和估值（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
8,111.50 |
10,366.08 |
11,719.50 |
13,004.85 |
14,580.80 |
| 净利润 |
717.09 |
1,268.35 |
1,721.05 |
2,063.31 |
2,398.54 |
| 每股收益（元/股） |
0.95 |
1.67 |
2.27 |
2.72 |
3.16 |
| 市盈率（P/E） |
51.42 |
29.07 |
21.42 |
17.87 |
15.37 |
| 市净率（P/B） |
8.85 |
7.04 |
4.20 |
3.40 |
2.78 |
| 市销率（P/S） |
4.55 |
3.56 |
3.15 |
2.84 |
2.53 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
0.00 |
14.97 |
11.79 |
9.47 |
财务预测摘要（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
8,111.50 |
10,366.08 |
11,719.50 |
13,004.85 |
14,580.80 |
| 营业成本 |
6,428.92 |
7,576.88 |
8,445.25 |
9,382.63 |
10,530.69 |
| 营业利润 |
769.07 |
1,446.70 |
1,974.83 |
2,378.88 |
2,765.04 |
| 归属于母公司净利润 |
717.09 |
1,268.35 |
1,721.05 |
2,063.31 |
2,398.54 |
| 毛利率 |
20.74% |
26.91% |
27.94% |
27.85% |
27.78% |
| 净利率 |
8.84% |
12.24% |
14.69% |
15.87% |
16.45% |
| ROE |
17.21% |
24.21% |
19.59% |
19.02% |
18.10% |
| ROIC |
20.97% |
30.29% |
38.30% |
39.53% |
43.44% |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,627.58 |
1,799.51 |
3,668.71 |
5,420.38 |
7,670.49 |
| 应收账款 |
1,992.54 |
1,933.01 |
1,908.38 |
1,848.57 |
1,958.64 |
| 流动资产合计 |
4,621.80 |
5,228.90 |
6,997.78 |
9,127.82 |
11,442.78 |
| 资产总计 |
8,166.34 |
9,167.76 |
11,501.40 |
14,116.75 |
16,377.15 |
| 负债合计 |
3,742.80 |
3,681.94 |
2,508.63 |
3,101.13 |
3,010.01 |
| 股东权益合计 |
4,423.55 |
5,485.83 |
8,992.77 |
11,015.62 |
13,367.14 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
1,307.22 |
1,737.87 |
1,623.41 |
2,248.70 |
2,162.11 |
| 投资活动现金流 |
-1,101.04 |
-380.96 |
-589.43 |
-533.39 |
35.64 |
| 筹资活动现金流 |
-857.82 |
-980.58 |
835.22 |
36.36 |
52.36 |
| 现金净增加额 |
-651.64 |
376.32 |
1,869.19 |
1,751.67 |
2,250.11 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
20.39% |
27.79% |
13.06% |
10.97% |
12.12% |
| 营业利润增长率 |
40.97% |
88.11% |
36.51% |
20.46% |
16.23% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
27.31% |
76.87% |
35.69% |
19.89% |
16.25% |
| 毛利率 |
20.74% |
26.91% |
27.94% |
27.85% |
27.78% |
| 净利率 |
8.84% |
12.24% |
14.69% |
15.87% |
16.45% |
| ROE |
17.21% |
24.21% |
19.59% |
19.02% |
18.10% |
| ROIC |
20.97% |
30.29% |
38.30% |
39.53% |
43.44% |
| 资产负债率 |
45.83% |
40.16% |
21.81% |
21.97% |
18.38% |
| 流动比率 |
1.75 |
1.77 |
3.10 |
3.20 |
4.15 |
| 速动比率 |
1.51 |
1.53 |
2.72 |
2.87 |
3.76 |
| 应收账款周转率 |
4.07 |
5.28 |
6.10 |
6.92 |
7.66 |
| 存货周转率 |
12.27 |
15.08 |
14.69 |
14.26 |
14.24 |
| 总资产周转率 |
1.03 |
1.20 |
1.13 |
1.02 |
0.96 |
投资评级
- 行业：通信/通信设备
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：48.65元
- 目标价格：未提供
风险提示
- 运营商资本开支低于预期
- 产能释放低于预期
- 贸易战超预期
