深度报告-20230213-天风证券-长飞光纤-601869.SH-光纤光缆龙头_多领域布局创新业务_26页_3mb

长飞光纤（601869）总结

核心内容

长飞光纤是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，创建于1988年，总部位于武汉，已形成棒纤缆一体化的完整产业链。公司先后于2014年12月在港交所上市，2018年7月在上海证券交易所上市，拥有40多家子公司，员工超8000人，业务覆盖90多个国家和地区。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是全球光棒龙头，市场份额全球第三，2021年排名第二。
• 行业景气周期有望持续：受益于千兆宽带、5G建设、东数西算等政策推动，光纤需求将持续增长。
• 国际化布局显著：海外收入占比超过30%，在印尼、非洲、巴西、波兰等地设有光缆厂，并通过收购构建海外产能。
• 多元化创新业务布局：在第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工、光纤激光器等领域进行布局，拓展新的增长点。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年收入分别为133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，归母净利润分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62.37%、30.78%、18.16%。

关键信息

公司发展历程

• 1988-2013年：专注产品研发，扩张产能，1993年进军海外市场。
• 2014-2016年：港交所上市，拓展国内外产业布局。
• 2017-2022年：上交所上市，加强多元化发展，收购四川光恒、博创科技、启迪半导体，拓展至光器件、第三代半导体、有源光缆、光纤激光器等领域。

股权结构与管理层

• 公司股权结构相对分散，中外合资控股，第一大股东为华信邮电和荷兰德拉克通信科技，各持有23.73%的股份。
• 管理层经验丰富，核心管理层与公司共同成长，有助于公司长期战略实施。

产品与业务布局

• 传统业务：光纤预制棒、光纤、光缆，是公司主要产品。
• 创新业务：第三代半导体、AOC、光器件、海缆与海工、光纤激光器等。
• 海外业务：公司在印尼、非洲、巴西、波兰等地设有光缆厂，2022年上半年海外收入占比达34.20%，同比增长53.12%。

行业需求与供给格局

• 需求回暖：2021年后国内外光纤光缆需求上升，价格改善，公司经营企稳回升。
• 供给格局：光纤预制棒产能集中于头部企业，如长飞光纤、亨通光电、富通集团、中天科技、烽火通信，供给相对稳定。
• 反倾销政策：促进国内厂商竞争力提升，保障行业利润。

中国移动集采表现

• 中国移动对光纤光缆需求占国内需求的50%-60%，其集采价格具有参考价值。
• 长飞光纤在2021年和2022年的中国移动普通光缆集采中占据重要市场份额，2022年G.654E光纤市场份额达50%。

海缆与海工业务

• 宝胜股份合作：与宝胜股份共同设立合资公司，拓展海缆与海工业务，具备全球领先的海缆制造技术，拥有5万吨级海缆专用码头和201.68米VCV立塔。

创新业务发展

• 第三代半导体：收购启迪半导体，设立安徽长飞先进半导体有限公司，布局碳化硅和氮化镓材料，应用于新能源汽车、光伏、5G等领域。
• 有源光缆（AOC）：长芯盛是长飞子公司，布局较早，打入知名企业供应链，产品应用于数据中心、消费电子等领域。
• 光器件：收购四川光恒和博创科技，拓展光模块、PLC分路器、AWG等领域，2021年博创科技收入达11.54亿元，净利润1.62亿元。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2022-2024年分别为133.00亿元、164.95亿元、196.91亿元，分别同比增长39.47%、24.02%、19.38%。
• 净利润预测：2022-2024年分别为11.50亿元、15.04亿元、17.78亿元，分别同比增长62.37%、30.78%、18.16%。
• 估值分析：传统业务平均市盈率16倍，创新业务平均市盈率57倍，公司2023年合理估值区间为20-25倍，目标价格区间为39.70元-49.63元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 需求不及预期：运营商对光纤光缆需求可能低于预期。
• 竞争加剧：竞争对手扩大产能可能导致供需格局恶化。
• 创新业务风险：创新业务尚处初期，经营成果可能低于预期。

图表与数据

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司前十大股东股权结构
• 图3：公司产品布局
• 图4：2015年-2022年前三季度公司营收与净利润增长
• 图5：公司主营业务各区域收入占比
• 图6：光缆组成示意图
• 图7：光纤结构示意图
• 图8：光纤光缆上下游产业链
• 图9：2016-2026年中国光纤光缆需求走势及预测
• 图10：移动互联网接入月流量及DOU情况
• 图11：中国光纤预制棒产量及同比增速
• 图12：国内主要光纤预制棒厂商产能份额
• 图13：中国移动普通光缆集采量及平均报价
• 图14：2021年全球光纤光缆企业市场份额
• 图15：2020年全球光纤光缆企业市场份额
• 图16：普通光纤与低损耗光纤结构图
• 图17：长飞海外收入及同比增速
• 图18：长飞先进半导体合作伙伴
• 图19：碳化硅晶片产业链
• 图20：2018-2024年全球碳化硅功率半导体市场规模
• 图21：2021年我国碳化硅下游应用构成比例
• 图22：碳化硅器件制造成本结构占比
• 图23：我国碳化硅产业链主要参与厂商
• 图24：长芯盛FIBBR Pure3 HDMI
• 图25：长芯盛产品应用领域
• 图26：四川光恒收入规模
• 图27：博创科技收入规模及同比增速
• 图28：宝胜海缆首根大长度海光缆交付现场
• 图29：长飞光坊主要产品

财务数据与估值

相关报告与数据来源

• 相关报告：

  1. 《长飞光纤-半年报点评：产能释放+新技术成本优化，光棒龙头持续受益行业高景气》2018-08-26
  2. 《长飞光纤-首次覆盖报告：全球光棒龙头产能加速释放，行业高景气推动业绩进入加速期》2018-08-06

• 资料来源：

  • wind
  • 天风证券研究所
  • 工信部
  • 中国移动采购与招标网
  • 光电通信网
  • 恒州博智
  • 立鼎产业研究网
  • 网络电信信息研究院
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