20180806-天风证券-长飞光纤-601869.SH-全球光棒龙头产能加速释放_行业高景气推动业绩进入加速期_18页_2mb

长飞光纤（601869）总结

核心内容

长飞光纤是国内最早掌握光纤预制棒生产技术的龙头企业，光棒产能全球领先。公司通过合营、联营等方式扩展光纤和光缆产能，形成“长飞系”商业模式，提升资金利用效率并增强生产能力。公司目前在运营商集采中市场份额居首，且持续增长。

主要观点

1. 技术与产能优势：长飞光纤掌握了PCVD套管法和VAD+OVD全合成法等核心技术，并通过合营、联营等方式持续扩展产能，实现光棒、光纤、光缆全产业链覆盖。
2. 行业高景气推动增长：光纤光缆行业受益于网络流量的快速增长，尤其是5G建设带来的新需求，预计未来三年行业需求将持续稳步增长。
3. 盈利模式优化：公司通过自产与外购结合，提升自给率，降低生产成本，提高毛利率和盈利能力。A股融资有助于加速产能释放，优化费用率。
4. 投资建议：公司预计2018-2020年归母净利润分别为17.21、20.63、23.99亿元，按A股股价计算，市盈率在21倍左右，按照25-30倍估值区间，对应价格在56.77-68.12元，给予“增持”评级。

关键信息

公司背景

• 成立于1988年，由武汉光通信、武汉信托和荷兰飞利浦共同出资设立。
• 2014年H股上市，2018年A股发行，融资20亿元，用于光棒及光纤产能扩建，缓解资金压力，加快产能释放。
• 公司与德拉克科技签署了市场划分协议，确保业务区域不重叠，避免同业竞争。

产能与生产模式

• 光棒：公司自产光棒主要采用PCVD+RIC和VAD+OVD技术，2017年光棒自产率76%，预计2018年光棒产能将显著提升。
• 光纤：公司自产光纤占比较高，2017年自产率69%，通过合营、联营等方式扩大光纤产能。
• 光缆：光缆自产率43.6%，主要向运营商销售，外购光缆比例持续上升。

行业前景

• 光纤光缆行业受益于流量增长，尤其是5G建设，预计未来三年需求持续增长。
• 光纤预制棒作为产业链核心环节，技术壁垒高，国内仅有少数企业具备生产能力，供不应求局面有望延续至2019年。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为117.195亿元、130.0485亿元、145.808亿元，年均增长率约12.12%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为17.21亿元、20.63亿元、23.99亿元，年均增长率约16.25%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为2.27元、2.72元、3.16元。
• 市盈率（P/E）：预计2018年为21倍，按照25-30倍估值区间，对应价格区间在56.77-68.12元。

估值比较

• 公司与亨通光电、中天科技等可比公司相比，市盈率、市净率等指标处于合理区间，2018年估值相对合理。

风险提示

• 产能释放进度低于预期
• 联营合营模式带来的不确定性
• 集采规模不及预期

未来展望

随着5G商用和网络流量的持续增长，长飞光纤有望在光棒、光纤、光缆各环节实现业绩稳步提升。公司通过A股融资进一步增强资金实力，加快产能释放，优化费用率，提高毛利率，从而提升整体盈利能力。行业高景气周期下，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。